20130603-申万宏源-无往不复_27页_663kb

2013年6月A股投资策略报告总结

核心内容

2013年6月的A股市场处于转型中期，呈现出“结构为王”的特征，但同时也开始显现泡沫迹象。报告指出，尽管成长股如医药、环保、传媒、电子等在5月份大幅跑赢市场，但高估值和业绩证伪压力正在显现，市场需警惕“伪成长”掩盖“真成长”的风险。报告强调“无往不复”的理念，认为市场在经历“往”之后必然面临“复”的调整，这既是趋势的自然循环，也是估值回归的必然结果。

主要观点

• “结构为王”已验证：医药、环保、传媒、房地产等板块表现突出，但市场整体对转型的预期已远超现实。
• 泡沫风险加剧：成长股估值高企，部分公司业绩未达预期，市场风格正在从“成长”向“价值”切换。
• 量变到质变：IPO堰塞湖效应和大小非减持压力逐步积累，可能导致市场风格转变。
• 新BETA性价比显现：大金融板块（含地产）因估值优势和业绩稳定，成为配置重点。
• 国企治理改善与环保政策带来机会：国企改革和环保政策推动部分传统行业出现业绩拐点，值得关注。

关键信息

1. 市场回顾

• 5月上证综指涨幅达5.6%，创业板指数涨幅高达21%。
• 70%的创业板股票涨幅超过40%，显示出市场对成长股的追捧。
• 小企业抗风险能力弱于主板，经济疲弱时业绩下滑更严重。
• 市场流动性宽松，但海外流动性收紧风险上升，国内资金成本逐步上行。

2. “结构牛市”向“结构泡沫”演变

• 成长股超额收益已接近甚至超过历史泡沫期水平。
• 高PE买入成长股可能面临业绩兑现压力。
• 市场风格切换风险增加，成长股可能面临调整。

3. “无往不复”的市场逻辑

• 从历史经验看，成长股行情常伴随泡沫的形成与破灭。
• “真成长”公司数量有限，且其市值占比不高，难以支撑市场整体上涨。
• 市场对“中国梦”大方向的预期已经膨胀，需警惕泡沫破裂。

4. 投资建议

• 降低成长仓位：仅持有少量中报业绩确定的优质成长股。
• 加仓低估值蓝筹：如地产、金融等板块，具有较好的性价比。
• 关注国企治理改善：如中国建筑、东方通信等公司，推进股权激励提升业绩。
• 挖掘环保政策受益行业：如草甘膦、分散染料、铅锌等，因环保限制产能而迎来业绩拐点。

行业表现与预测

行业配置建议

• 优质消费成长：医药、环保、传媒、电子、日化、城市燃气等。
• 低估值蓝筹：地产、金融等板块。
• 其他行业：家用轻工、石油石化、纺织制造、通信设备等可能迎来业绩上行拐点。

行业估值与业绩预测

• 医药生物：2013年PE为31.25，申万重点行业PE为26.5，相对PE为1.18。
• 房地产：2013年PE为11.09，申万重点行业PE为8.2，相对PE为1.35。
• 环保行业：草甘膦、分散染料、铅锌等因环保政策影响，业绩有望显著改善。
• 金融板块：银行、证券等虽有阶段性超额收益，但需警惕估值回调。

图表与数据支持

• 图1：5月份成长股泡沫显现，建议增配地产等低估值蓝筹。
• 图2-3：预测2015年和2020年A股行业市值占比，医药、传媒、环保等将显著上升。
• 图4-5：环保和新股发行对市值提升的潜力。
• 图6-7：成长股和金融股的阶段性表现。
• 图8-10：成长股超额收益与估值水平。
• 图11-17：IPO进程、资金成本变化与小企业抗风险能力。
• 图18-19：地产估值与业绩表现。
• 图20-21：草甘膦与铅锌行业利润增长情况。

表格数据

• 表1：2012年5月申万一级行业表现。
• 表2：美国滞胀时期行业表现。
• 表3：美国滞胀时期涨幅最高公司所属行业。
• 表4：2013年推进股权激励的国有企业。
• 表5：草甘膦相关上市公司弹性测算及业绩测算。
• 表6：医药、传媒股价变动对基金净值影响的敏感性分析。
• 表7：关注高增长或业绩改善同时估值相对合理的公司。
• 表8：金融+消费成长板块的业绩预测。
• 表9：家用轻工、石油石化、纺织制造、通信设备的业绩增速预测。
• 表10：拟上市新股中利润增速高且ROE提升的优质公司。

总结

本报告指出，2013年6月A股市场在“结构为王”的趋势下，成长股表现突出，但泡沫风险正在加剧。市场需警惕业绩证伪带来的调整压力，同时关注低估值蓝筹和国企治理改善带来的投资机会。建议投资者降低成长股仓位，加仓金融和地产等稳定增长的板块，关注“真成长”公司，并防范市场风格切换风险。