恺英网络（002517）2026年半年报点评总结
核心内容概述
恺英网络（002517）在2026年上半年（26H1）业绩显著超预期，营收和净利润均实现大幅增长，体现出公司在游戏运营及平台化战略上的强劲表现。公司当前处于成长阶段，盈利预测和估值指标持续优化，未来增长潜力值得期待。
业绩表现
- 2026H1营收：48.0亿元，同比增长86%；
- 2026H1归母净利润：14.3亿元，同比增长50%；
- 2026H1扣非归母净利润：11.7亿元，同比增长24%；
- 2026Q2营收：25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%；
- 2026Q2归母净利润：6.5亿元，同比增长50%，环比下滑17%；
- 2026Q2扣非归母净利润：6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长(%) |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2024A |
5,118 |
19.16 |
1,628 |
11.41 |
0.76 |
21.78 |
| 2025A |
5,325 |
4.04 |
1,904 |
16.90 |
0.89 |
18.63 |
| 2026E |
7,243 |
36.02 |
2,660 |
39.71 |
1.24 |
13.33 |
| 2027E |
7,913 |
9.25 |
3,054 |
14.85 |
1.43 |
11.61 |
| 2028E |
8,923 |
12.77 |
3,445 |
12.78 |
1.61 |
10.30 |
成本与费用分析
- 毛利率：2026H1为76.9%，同比下降5.5pct，主要由于对外分成费用增加；
- 销售费用：18.8亿元，同比增长117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct；
- Q2销售费用率：约35.4%，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过；
- 管理费用：1.1亿元，同比增长39%，管理费用率2.3%，同比下降0.8pct；
- 研发投入：2.2亿元，同比下降7%；
- 合同负债：6.9亿元，较上年末增长84%，显示未来收入增长潜力。
业务亮点
传奇盒子平台表现
- 用户平台收入：2026H1达6.1亿元，同比增长44%；
- 毛利率：86.7%，同比提升0.8pct；
- 平台价值：传奇盒子作为国内传奇游戏头部平台，依托独家IP授权，提供PC/Android/iOS三端互通服务，已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务等多元变现模式。
新品储备与AI布局
- 在研/储备游戏：包括《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等；
- IP矩阵：奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑等，持续完善；
- AI布局：公司自研AI全流程开发平台SOON，缩短开发周期；投资自然选择的3D AI陪伴应用EVE、恺顽科技的AI潮玩《暖星谷梦游记》，探索“游戏+AI”商业化路径。
财务预测与指标
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
6,241 |
8,434 |
11,139 |
14,487 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
4,366 |
5,947 |
8,472 |
11,497 |
| 经营性应收款项 |
1,645 |
2,263 |
2,439 |
2,750 |
| 存货 |
45 |
65 |
67 |
76 |
| 流动负债 |
2,501 |
3,475 |
3,633 |
4,078 |
| 长期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 应付债券 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 负债合计 |
3,173 |
3,951 |
4,110 |
4,554 |
| 所有者权益合计 |
9,900 |
11,502 |
14,217 |
17,277 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
5,325 |
7,243 |
7,913 |
8,923 |
| 营业成本（含金融类） |
1,020 |
1,449 |
1,503 |
1,695 |
| 归母净利润 |
1,904 |
2,660 |
3,054 |
3,445 |
| 毛利率(%) |
80.84 |
80.00 |
81.00 |
81.00 |
| 归母净利率(%) |
35.75 |
36.72 |
38.60 |
38.60 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
2,263 |
2,787 |
3,041 |
3,574 |
| 投资活动现金流 |
-1,282 |
-158 |
-174 |
-164 |
| 筹资活动现金流 |
-308 |
-1,034 |
-343 |
-386 |
| 现金净增加额 |
666 |
1,581 |
2,525 |
3,025 |
财务与估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
4.63 |
5.38 |
6.66 |
8.09 |
| ROIC(%) |
21.72 |
24.45 |
23.43 |
21.63 |
| ROE-摊薄(%) |
19.22 |
23.12 |
21.48 |
19.94 |
| 资产负债率(%) |
24.27 |
25.57 |
22.43 |
20.86 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
18.63 |
13.33 |
11.61 |
10.30 |
| P/B（现价） |
3.58 |
3.08 |
2.49 |
2.05 |
投资评级
- 评级：买入（维持）；
- 理由：传奇盒子平台化逻辑持续验证，新品储备丰富，AI布局领先，未来增长动能充足；
- 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预期至26.6/30.5/34.5亿元；
- 估值：对应2026年8月28日收盘价PE分别为13/12/10倍，显示估值逐步下降，成长性凸显。
风险提示
- 老游流水超预期下滑；
- 新游流水不及预期；
- 行业监管风险。
公司信息
- 总股本：2,136.44百万股；
- 流通A股：1,879.24百万股；
- 流通A股市值：31,195.41百万元；
- 总市值：35,464.96百万元；
- 收盘价：16.60元；
- 一年最低/最高价：13.95/30.50元；
- 市净率：3.38倍。
结论
恺英网络凭借传奇盒子平台的持续增长、丰富的在研游戏储备以及AI技术的前瞻布局，展现出强大的业务拓展能力和盈利增长潜力。公司未来业绩有望进一步释放，估值持续优化，维持“买入”投资评级。
