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楚江新材（002171）投资评级上调至“买入”总结

核心内容

楚江新材（原精诚铜业）在2016年1月21日被上调投资评级至“买入”，主要基于其在制造业转型升级方面的积极举措和业务增长潜力。公司通过收购顶立科技，正式开启转型升级之路，依托其高端热工装备和新材料研发能力，拓展新材料产业链，并通过员工持股计划和外延并购推动公司成长。

主要观点

• 转型升级战略：公司通过收购顶立科技，进入高端热工装备和新材料领域，推动主业从传统铜加工向高附加值产品转型。
• 高端热工装备：顶立科技是国内热工装备龙头，主要服务于军工、航空航天等高端市场，具备强大的研发能力和良好的市场口碑。
• 新材料技术储备：顶立科技拥有六大新材料技术，涵盖金属基3D打印材料、表面强化材料、石墨提纯技术等，市场空间巨大，成长潜力高。
• 员工持股计划：公司实施了大范围的员工持股计划，为转型升级提供了内生动力和执行力保障。
• 盈利预测与估值：公司2015-2018年净利润预计分别为0.70/1.40/1.90/2.50亿元，摊薄EPS分别为0.16/0.32/0.43/0.56元，对应目标股价动态市盈率分别为100X/50X/37X/29X。公司合理市值预计为92亿元，目标价20.67元，相比目前股价仍有30%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2016年01月20日）：15.99元
• 一年内最高/最低价：40.71/12.3元
• 市净率：5.7
• 流通A股市值（百万元）：5188
• 上证指数/深证成指：2976.69/10366.85

基础数据

• 每股净资产（2015年09月30日）：2.81元
• 资产负债率：48.40%
• 总股本/流通A股（百万）：445/324
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 收购顶立科技：公司2015年通过定增收购顶立科技，开启转型升级之路，顶立科技是热工装备和新材料领域的龙头企业。
• 铜加工主业升级：公司通过优化产品结构，提升加工费，目标市场为LED支架和连接器，潜在市场空间超过百亿元。
• 员工持股计划：公司发起1.3亿元员工持股计划，董监高、中层及核心员工参与，增强执行力与内生动力。
• 盈利预测与估值：上调盈利预测至2017年1.90亿元，采用分部估值法，给予铜加工30倍估值，顶立科技80倍估值，合理市值为92亿元，目标价20.67元，上涨空间30%。

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 目标价：20.67元（六个月）
• 估值方法：分部估值法
• 估值依据：铜加工主业按30倍估值，顶立科技按80倍估值，考虑外延并购预期
• 合理市值：92亿元
• 目标价上涨空间：30%

关键假设点

• 2015-2018年公司铜基材产量分别为41.98、46.68、51.05、54.64万吨；
• 公司从2016年开始进行新材料产业链延伸；
• 顶立科技的六大新材料技术大多处于导入期或成长期，具备产业化潜力。

有别于大众的认识

• 市场认为公司现有市值已充分反映其业务布局，但报告认为收购顶立科技只是转型升级的开始，未来将通过内生或外延方式拓展新材料产业链。
• 顶立科技的新材料技术代表我国高新材料发展方向，成长潜力巨大，尤其在3D打印、石墨提纯、碳纳米管等方向。

股价表现的催化剂

• 业绩超预期
• 顶立科技新材料技术实现产业化
• 外延并购

核心假设风险

• 市场系统性风险
• 新材料产业化低于预期

顶立科技核心能力

1.1 创新红利逐步体现

• 公司具备强大的创新能力，包括产品创新和商业模式创新。
• 产品创新依赖于高端人才，公司引进了多位专家并设立专家委员会。
• 商业模式创新体现在提供定制化热工装备和配套工艺技术服务。
• 公司已获得多项军工资质，是航空航天、国防军工等领域特种热工装备的唯一研制单位和核心供应商。

1.2 新材料技术储备

• 顶立科技储备六大新材料技术，对应市场空间超过百亿。
• 技术大多处于导入期或成长期，具备产业化潜力。

1.2.1 纳米结构表面强化技术与高性能硬质合金制备技术

• 已实现产业化，用于制造高性能硬质合金切削工具和纳米结构表面工程强化材料。
• 表面纳米化显著提升材料性能，降低应用成本。

1.2.2 球型金属粉体材料技术与3D打印金属粉末材料

• 处于产业化前夕，3D打印金属粉末需求年均增长30%，市场潜力巨大。
• 顶立科技已成功研发出规模化生产金属基3D打印材料的等离子旋转雾化技术。

1.2.3 石墨提纯技术

• 高温提纯法是唯一可制取4N级以上天然石墨的工艺方法。
• 顶立科技研发的连续式高温石墨提纯炉具备高纯度、低能耗、连续化生产优势。

1.2.4 碳纳米管制备技术

• 碳纳米管在多个领域有应用，但国内产业化仍需突破。
• 随着批量制备技术发展，碳纳米管价格将下降，实现终端应用。

铜加工主业

2.1 行业集中度低下

• 国内铜加工行业集中度低，产品同质化严重，盈利能力一般。
• 公司通过优化产品结构，提升加工费，推动高附加值产品发展。

2.2 产业转型升级

• 公司明确转型升级方向，发展LED支架和连接器铜带等高附加值产品。
• 连接器市场空间巨大，预计2016年全球市场规模达674.40亿美元。

员工持股计划

• 公司2015年5月发起1.3亿元员工持股计划，董监高、中层及核心员工参与。
• 增强公司执行力，为转型升级提供内生动力。

外延并购与成长前景

• 公司持续进行外延并购，推动业务增长。
• 上调盈利预测至2017年1.90亿元，目标价20.67元，评级上调至“买入”。

资本开支与现金流

• 资本开支：2015-2018年资本开支分别为9/109/109/105百万元。
• 经营活动现金流：2014-2018年分别为192/52/94/227/253百万元。

行业背景与竞争优势

• 铜加工行业集中度低，公司通过资产注入和产品升级提升竞争力。
• 顶立科技在高端热工装备和新材料领域具备技术优势和市场优势，是国内“隐形冠军”。
• 公司在铜加工和新材料领域均有显著竞争优势，未来增长空间广阔。

总结

楚江新材通过收购顶立科技，开启了制造业转型升级之路，依托其在热工装备和新材料领域的核心竞争力，推动公司向高附加值产品发展。公司实施员工持股计划，建立长效激励机制，提升执行力。盈利预测上调，估值模型显示公司合理市值为92亿元，目标价20.67元，具备30%的上涨空间。未来成长主要依赖于新材料技术产业化、铜加工主业升级和外延并购，市场前景广阔，投资价值显著。