20180807-国金证券-东山精密-002384.SZ-引入战略股东_不良资产剥离有望加速_4页_990kb

东山精密公司总结

核心内容

东山精密是一家专注于柔性印刷电路板（FPC）及电路板业务的公司，近年来通过战略调整和业务整合，不断提升其市场竞争力和盈利能力。公司当前市场价格为24.01元，目标价格为32.50元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

1. 业务结构调整

• 剥离低毛利业务：公司计划剥离大尺寸显示及触控面板业务，这部分业务虽然占用资源但毛利率较低，剥离后有助于优化资产结构和提升整体盈利能力。
• 引入战略股东：通过引入苏州市尧旺企业管理有限公司作为战略股东，公司有望加速剥离低效业务，并通过资源整合提升经营管理效率和现金流。

2. 业务增长潜力

• FPC业务：公司FPC业务受益于苹果新机需求及汽车应用加速，预计下半年将实现快速增长。盐城工厂新料号量产顺利，未来产能将持续释放。
• Multek业务：Multek作为公司的重要业务板块，主要应用于电信、工业及汽车领域，未来在5G通信和汽车智能化趋势下，需求将显著增加，有助于提升公司盈利能力。
• 其他业务：LED、通信业务及Multek业务均预计在下半年迎来需求旺季，公司各项业务有望实现快速增长。

3. 财务表现

• 每股收益：公司2018/2019/2020年预测每股收益分别为1.05/1.63/2.13元，现价对应PE分别为22.9、14.8及11.3倍。
• 盈利能力：净利润增长率逐年提升，从2016年的5.28%增长至2020年的30.94%。净资产收益率也持续增长，从2016年的847.39%提升至2020年的13.09%。
• 现金流优化：公司经营活动现金净流显著改善，2018年预计为846百万元，2019年为2,454百万元，2020年为4,107百万元，现金流状况良好。

4. 资产管理能力

• 应收账款周转天数：逐年改善，从2015年的131.8天降至2020年的100.0天。
• 存货周转天数：从2015年的112.5天降至2020年的80.0天。
• 应付账款周转天数：基本稳定在100天左右。
• 固定资产周转天数：逐年下降，从2015年的154.9天降至2020年的60.2天。

5. 偿债能力

• 资产负债率：从2015年的60.68%上升至2017年的64.76%，但随后有所下降，2018年为46.02%，2019年为48.37%，2020年为47.17%。
• EBIT利息保障倍数：逐年提升，从2015年的0.9倍增长至2020年的8.7倍，表明公司偿债能力增强。

关键信息

业务发展

• FPC业务：受益于苹果新机及汽车应用，单机价值量提升，预计实现快速增长。
• Multek业务：主要客户包括诺基亚、思科、福特等，未来有望在5G通信、汽车智能化等领域受益。
• 智能硬件需求：如3DSensing、三摄、折叠手机、IOT设备等，将增加FPC软板用量。

财务预测

• EPS预测：2018年1.05元，2019年1.63元，2020年2.13元。
• PE预测：2018年22.9倍，2019年14.8倍，2020年11.3倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：Multek整合不达预期、FPC产能释放缓慢、新产品良率提升不达预期。

附录数据

• 损益表：主营业务收入逐年增长，毛利比例从14.9%提升至16.5%。
• 现金流量表：经营活动现金净流显著改善，投资活动现金净流有所波动。
• 资产负债表：资产和负债均逐年增长，但资产负债率逐步下降。

相关报告

1. 《中报符合预期，下半年各项业务有望精彩纷呈》（2018.8.2）
2. 《收购Multek，电路板业务如虎添翼》（2018.5.13）
3. 《FPC软板获得大客户青睐，高速成长趋势确立》（2017.10.25）
4. 《剥离低毛利业务，持续优化产品结构》（2017.9.22）
5. 《MFLX渐入佳境，公司发展进入快车道》（2017.8.22）

事件概述

公司控股股东袁永刚、袁永峰拟转让54,054,054股给苏州市尧旺企业管理有限公司，转让后苏州市尧旺持有公司5.05%的股权，公司实际控制人持股比例降至38.71%。

风险提示

• Multek整合不达预期
• FPC产能释放缓慢
• 新产品良率提升不达预期

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，分析师樊志远，联系方式：fanzhiyuan@gjzq.com.cn
• 报告数据来源：公司年报、国金证券研究所
• 投资建议依据：公司基本面分析及未来业务发展预期
• 投资评级说明：买入、增持、中性、减持分别对应不同的预期涨幅区间