20210701-开源证券-投资策略专题_风格洞察与性价比追踪系列（六）-割裂的市场与被遗忘的通胀_18页_2mb

2021年6月A股与美股市场总结

核心内容概览

2021年6月，全球股市整体呈现中小盘成长风格强势，A股与美股市场均出现显著的板块分化和风格轮动。成长风格指数表现优于价值风格指数，但不同市场和板块间存在差异。A股市场中，新兴成长板块如电子、电气设备、计算机、通信等涨幅居前，而大消费、金融板块整体偏弱。美股中，信息技术、通信设备等成长板块反弹，而材料、金融与工业板块回调。此外，A股市场扩散效应有所减弱，流动性约束仍存。

主要观点

1. 市场表现：板块分化明显，成长风格反弹

• A股市场：板块分化明显，新兴成长板块（如电子、电气设备、计算机、通信）涨幅领先，而大消费（食品饮料、医药）与金融板块整体偏弱。周期性行业中，化工、采掘表现较强，钢铁、有色有所回调，显示投资者对通胀预期存在分歧。
• 美股市场：复苏交易有所回落，成长风格指数反弹，信息技术、生物科技及干散货运输相关ETF涨幅居前，而黄金开采与做空ETF表现不佳。
• 全球市场风格：除日本市场板块分化有所收敛外，其他市场成长风格指数涨幅高于价值风格指数。港股、台股中小盘成长表现突出，A股和美股大小盘风格分化不明显。

关键信息

2. 股债风险溢价

• A股：股债风险溢价下降，万得全A以10年期中债国债到期收益率计算的风险溢价下降8个BP，以余额宝收益率计算的下降9个BP，但均位于均值上方。
• 港股与美股：风险溢价有所上升，恒生指数和标普500的风险溢价分别上升6个BP。
• 格雷厄姆股债比：A股下降11个BP，表明股票相对于AAA企业债性价比下降；美股上升43个BP，表明股票性价比上升。

3. 估值-盈利匹配度

• 成长风格指数：创业板指和大盘成长的CAPE（周期调整市盈率）创历史新高，表明其仍处于透支状态；而上证指数和大盘价值的CAPE略有下行，性价比凸显。
• 行业层面：
  • 电子、电气设备：透支程度加深。
  • 休闲服务、食品饮料：对ROE的透支有所缓解。
  • 金融（银行、非银）与周期行业：在PB-ROE框架下仍处于被低估状态。
  • 有色、农林牧渔、机械设备、通信：在PE-G框架下明显被低估。
  • 非银金融、公用事业、通信、钢铁：在PS-CFS框架下被低估。

4. 市场特征指标

• A股扩散效应：6月上涨个股占比大幅回落，从5月的75%降至53%，个股涨跌幅标准差扩大，市场分化增强。
• 波动率：A股和美股波动率继续回落，市场情绪趋于平稳。
• 自由流通市值/M2：假设6月M2同比增速与5月相同，全A自由流通市值/M2上升至16.89%，表明A股扩张速度仍快于M2增速，流动性约束仍在。

风险提示

• 流动性超预期宽松
• 国内经济下行超预期
• 测算误差

附录：相关研究报告

• 《投资策略专题-开源金股，7月推荐》-2021.6.29
• 《投资策略专题-十字路口的停留——资金跟踪系列之二十三》-2021.6.28
• 《投资策略周报-市场将重新定价通胀》-2021.6.27