策略研究：港股的分化与机遇-20210203-中原证券-10页_990kb

港股的分化与机遇总结

核心内容

本报告由中原证券分析师林思闪撰写，分析了2021年初港股市场的发展态势，指出港股在流动性、风险偏好和行业估值等方面呈现出分化与机遇并存的特征。报告强调了南向资金、公募基金以及国际环境对港股市场的影响，同时指出AH溢价率有所收敛，部分行业具备补涨空间。

主要观点

• 南向资金流入显著：2021年1月港股通成交净买入额环比增长411.48%，达到2595亿元，为2014年11月沪港通开通以来的最高峰。南向资金成交额占港股成交总额比例稳定在70%-80%之间，且在市场行情上升期有明显提升。

• 公募基金大幅流入：自2020年下半年以来，公募基金投资港股的市值占比大幅上升，反映出港股市场吸引力增强。公募基金主要集中在大市值龙头股上，如腾讯控股、中国移动、中海油和美团，资金集中度高。

• 流动性与风险偏好利好港股：港股市场受国际金融中心地位和机构投资者占比高（53.4%）的影响，对海外流动性变化更为敏感。2020年二季度以来，美元指数下行、中美利差高位，海外资金持续流入港股。国内流动性保持宽松，有助于港股维持良好流动性环境。美国大选后政策不确定性下降，有利于市场情绪提升。

• 行业估值分化严重：港股整体估值偏高，但结构分化明显。医疗保健、房地产和公用事业行业估值分位处于高位，而金融、能源和工业行业估值较低。恒生科技指数涨幅领先，但传统行业如金融和地产并未获得资金青睐。

• AH溢价率有所收敛：尽管港股整体相对A股折价，但AH溢价率中位数为81.92%，平均值为104.29%。1月AH股价差距有所收窄，但AH溢价指数仍处于近十年高位。

• 上游周期品具备补涨空间：受欧美疫苗接种和财政刺激政策影响，国际原油价格和CRB指数持续上升，港股石油石化与有色板块AH溢价率分别达到127.56%和47.12%，且PE分位较低，后续可能具备补涨潜力。

关键信息

流动性与政策环境

• 美联储维持宽松政策，美元指数持续下行，中美利差处于历史高位，海外资金净流入港股窗口仍开放。
• 央行保持灵活适度的货币政策，M2和社融增速与名义GDP增速匹配，有利于港股流动性。
• 美国大选后政策不确定性下降，利好港股市场情绪。

资金流向与行业表现

• 南向资金流入显著增加，港股通成交额占比提升。
• 公募基金主要配置大市值龙头股，资金集中度高。
• 1月港股涨幅居前的行业为信息技术、材料和工业，但传统行业如金融和地产涨幅有限。

AH溢价率与估值分析

• AH溢价指数仍处于近十年高位，但有所收敛。
• 医疗保健、房地产和公用事业行业估值偏高，而金融、能源和工业行业估值偏低。
• 石油石化与有色板块AH溢价率高，PE分位低，具备补涨空间。

风险提示

• 流动性收紧超预期。
• 海外黑天鹅事件。

图表要点

• 图1：1月南下资金大幅流入。
• 图2：港股通标的股市值占比稳定。
• 图3：港股通成交额占比随着市场行情上行大幅提升。
• 图4：公募投资港股市值飙升。
• 图5：2020年4季度以来恒生指数补涨。
• 图6：公募投资港股市值占比飙升。
• 图7：港股市场总市值上升幅度相对不大。
• 图8：港股成交额大幅增加。
• 图9：港股通持股数量行业间差距大。
• 图10：全部港股与A股归母净利润累计同比走势一致。
• 图11：港股市场企业属性分布。
• 图12：2019年港股市场投资者分布。
• 图13：美元指数与恒生指数负相关。
• 图14：中美利差与恒生指数负相关。
• 图15：美国经济政策不确定指数与港股指数负相关。
• 图16：港股不同行业估值分位排序。
• 图17：AH股溢价指数目前仍处于高位。
• 图18：公司数大于5家的两地上市公司AH溢价率平均值有差异。
• 图19：国际油价与CRB指数持续上升。

结论

港股在2021年初展现出较强的资金流入趋势，流动性与风险偏好环境对市场有利。然而，行业估值分化明显，部分传统行业仍面临估值压力。AH溢价率有所收窄，但整体仍偏高，上游周期品如石油石化与有色板块具备补涨空间，值得重点关注。