20210203-中原证券-策略研究_港股的分化与机遇_10页_1mb

港股的分化与机遇总结

核心内容

本报告分析了2021年1月港股市场的表现及未来机遇，重点探讨了南向资金流入、公募基金配置变化、流动性环境、风险偏好以及AH溢价率等关键因素对港股市场的影响。

主要观点

• 南向资金流入显著：2021年1月港股通净买入额环比增长411.48%，达到2595亿元，创历史新高。港股通成交额占全部港股成交额的比例在70%-80%之间，市场行情上升期往往伴随南向资金的集中流入。
• 公募基金配置偏好明显：2020年下半年以来，公募基金投资港股的市值占比大幅上升，反映出对大市值龙头股的偏好。持股市值前10和前50的股票占比分别达46%和74%，资金集中度极高。
• 流动性环境利好港股：港股市场受美国货币政策宽松、美元指数下行、中美利差高位等因素影响，海外资金持续流入。同时，国内货币政策保持灵活适度，有利于港股维持良好流动性。
• 风险偏好提升：美国大选后，民主党占据参众两院，政策推进难度降低，美国经济政策不确定指数回落，市场情绪有所改善。
• AH溢价率有所收敛：尽管港股整体折价，但AH溢价指数从2020年10月的148点回落至138点，但仍在近十年高位。部分行业如石油石化和有色板块的AH溢价率仍较高，具备补涨潜力。
• 行业估值分化严重：港股整体估值偏高，但结构分化明显。医疗保健、房地产、公用事业等行业的PE分位较高，而工业、金融、能源等行业PE分位较低，可能具备估值修复空间。

关键信息

1. 南向资金流入显著加大

• 2021年1月港股通净买入额环比增长411.48%，达2595亿元。
• 港股通成交额占全部港股成交额的比例稳定在70%-80%。
• 历史数据显示，南向资金集中流入往往对应市场行情上升期，如2020年春季躁动、历史底部区间及补涨阶段。

2. 公募大幅流入大市值龙头股

• 公募基金投资港股市值占总市值比重显著上升。
• 持股市值前10和前50的股票占比较高，资金集中于头部企业。
• 1月南向资金主要流入腾讯控股、中国移动、中海油和美团，占比达68%。
• 行业方面，信息技术、材料和工业涨幅居前；材料、金融和可选消费增持最多。

3. 流动性与风险偏好利好港股

• 港股市场受美国宽松政策影响较大，美元指数下行、中美利差高位有助于吸引外资流入。
• 中国货币政策保持灵活，南下资金边际增量有限，有助于维持港股流动性。
• 美国大选结果改善了政策不确定性，提升市场情绪。
• 港股整体PE分位达98.71%，显著高于A股，但行业间分化明显。

4. AH溢价率有所收敛，部分行业具备补涨空间

• 全部130支AH股的溢价率中位数为81.92%，平均值为104.29%。
• 1月H股涨幅高于A股，AH溢价率有所收敛。
• 石油石化与有色板块AH溢价率分别为127.56%和47.12%，且PE分位较低，具备补涨潜力。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 海外黑天鹅事件

图表概览

• 图1：1月南下资金大幅流入
• 图2：港股通标的股市值占比稳定
• 图3：港股通成交额占比随着市场行情上行大幅提升
• 图4：公募投资港股市值飙升
• 图5：2020年4季度以来恒生指数补涨
• 图6：公募投资港股市值占比飙升
• 图7：港股市场总市值上升幅度相对不大
• 图8：港股成交额大幅增加
• 图9：港股通持股数量行业间差距大
• 图10：全部港股与A股归母净利润累计同比走势一致
• 图11：港股市场企业属性分布
• 图12：2019年港股市场投资者分布
• 图13：美元指数与恒生指数负相关
• 图14：中美利差与恒生指数负相关
• 图15：美国经济政策不确定指数与港股指数负相关
• 图16：港股不同行业估值分位排序
• 图17：AH股溢价指数仍处于高位
• 图18：公司数大于5家的两地上市公司AH溢价率平均值有差异
• 图19：国际油价与CRB指数持续上升

总结

港股市场在2021年1月表现出显著的资金流入和市场回暖迹象，主要受南向资金、公募基金配置、国内外流动性环境及风险偏好改善等多重因素影响。尽管整体估值偏高，但部分行业如石油石化、有色等仍具备补涨空间，值得关注。同时，AH溢价率有所收敛，但仍在高位，市场仍存在结构性机会。投资者需关注流动性变化和海外风险，合理配置港股资产。