20230330-浙商证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮2022年年报点评报告_业绩符合预期_目标兼具激励性和挑战性_3页_797kb

贝泰妮（300957）2022年年报点评总结

核心内容概览

贝泰妮在2022年实现了收入和归母净利润的双增长，分别同比增长25%和22%。公司全年营收达50.1亿元，归母净利润为10.5亿元，扣非归母净利润为9.5亿元。业绩表现符合市场预期，公司经营具有明显的季节性特征，第四季度贡献了全年收入和利润的较大比重。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润增长：2022年公司收入同比增长25%，归母净利润同比增长22%，扣非归母净利润同比增长17%。
• 四季度表现突出：2022年第四季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.2亿元/5.3亿元/5.0亿元，分别同比增长11%/5%/4%，占全年收入和利润的42%和51%。
• 收入结构：护肤品业务占比高达91%，医疗器械和彩妆分别占8%和1%。

渠道表现

• 线上渠道增长显著：线上收入为40.3亿元，同比增长22%，其中天猫官旗贡献了线上收入的46%，成为重要增长点。
• 线下渠道修复明显：线下收入为9.7亿元，同比增长37%，主要得益于自营渠道的大幅增长（+628%）以及经销代销渠道的稳步提升（+36%）。

费用与盈利能力

• 费用控制良好：销售费用率同比下降0.9个百分点至40.8%，管理费用率上升0.7个百分点至6.8%，研发费用率上升2.3个百分点至5.1%。
• 盈利能力小幅下滑：2022年毛利率为75.2%，净利率为21%，扣非归母净利率为19%，同比分别下降0.8/0.5/1.2个百分点，主要受疫情影响。

关键信息

股权激励计划

• 股权激励计划覆盖2023-2025年，要求公司同时达成收入和利润目标。
• 若达成目标下限，预计2023-2025年收入分别为64.2/80.9/100.3亿元，同增28%/26%/24%。
• 归母净利润（剔除股权激励摊销）分别为13.5/17.0/21.0亿元，同增28%/26%/24%。
• 若完成，扣除股权激励费用后的表观归母净利润分别为12.0/15.8/20.5亿元，同增15%/31%/30%。

品牌与产品策略

• 主品牌持续拓展：薇诺娜主品牌在敏感肌护肤领域保持领先，面霜乳液和防晒产品成为爆款。
• 副品牌加速布局：包括薇诺娜宝贝（婴幼儿护理）、AOXMED（高端抗老）、贝芙汀（专业祛痘）等，形成多元化品牌矩阵。
• 新品表现良好：赋活修护精华（抗衰）、蓝铜胜肽修护精华、臻研御龄等新品推动业绩增长。

管理优化

• 电商高管换届，短期团队需磨合，但中长期有望提升营销灵活性和管理效率。

业绩展望

• 预计2023年第一季度业绩将实现个位数正增长。
• 后续季度有望逐季改善，全年业绩增长动力充足。

盈利预测与估值

公司当前市值下对应PE分别为43/33/26倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 子品牌孵化不及预期
• 行业竞争加剧
• 市场环境变化带来的不确定性

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率预测

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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