20230330-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-股权激励彰显信心_多品牌延展可期_3页_578kb

报告摘要

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2022年实现了业绩的稳定增长，营收和归母净利润分别同比增长24.65%和21.82%。公司通过多品牌战略和产品端的延展，持续增强市场竞争力。此外，公司发布了股权激励方案，为未来三年设定了收入和归母净利润的增速目标，分别为28%、26%和24%。基于年报表现和激励方案，公司2023-2025年的收入和归母净利润预测分别为64.4亿元、81.4亿元和101.6亿元，归母净利润年均增速约28.4%。

主要观点

业绩增长稳健：2022年公司营收达50.14亿元，归母净利润为10.51亿元，同比增长显著。
毛利率略有下降：尽管毛利率下降0.8个百分点至75.21%，但销售费用率下降0.94个百分点至40.84%，研发费用率上升2.27个百分点至5.08%，表明公司正在加大研发投入以提升产品附加值。
品牌表现突出：主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场稳居第一，市场份额提升至23.2%。产品线丰富，包括护肤、医疗器械及彩妆等，其中护肤品类占比达90.89%。
线上渠道增长迅速：2022年线上营收达40.28亿元，同比增长22.06%，其中线上自营增长24.66%。抖音和私域渠道表现亮眼，注册用户新增145万户，客单价达1721元。
线下渠道拓展：线下自营和分销渠道增长显著，线下营收同比增长37.04%。专柜及OTC药房渠道拓展至42938家终端店铺，未来渗透率有望提升。
研发与数字化赋能：公司加大研发投入，研发费用从113百万元增至255百万元，研发人数增加至391人。同时，公司积极布局数字化，提升运营效率。
多品牌战略：公司推出多个新品牌，如暖科缦和贝芙汀，以满足不同市场需求，拓展品牌生态。

关键信息

2022年财务数据：
- 营收：50.14亿元（yoy+24.65%）
- 归母净利润：10.51亿元（yoy+21.82%）
- 扣非归母净利润：9.51亿元（yoy+17.0%）
- 毛利率：75.21%
- 销售费率：40.84%
- 研发费率：5.08%
- 归母净利率：20.97%
- 扣非归母净利率：18.97%
- 经营性现金流：7.69亿元（yoy-33.25%）
- 存货周转天数：164天（同比增加30天）
股权激励方案：
- 2023-2025年收入增速目标分别为28%、26%、24%
- 归母净利润增速目标分别为28.4%、27.3%、25.0%
盈利预测：
- 2023年收入预测：64.4亿元（yoy+28.5%）
- 2024年收入预测：81.4亿元（yoy+26.4%）
- 2025年收入预测：101.6亿元（yoy+24.7%）
- 2023年归母净利润预测：13.5亿元（yoy+28.4%）
- 2024年归母净利润预测：17.2亿元（yoy+27.3%）
- 2025年归母净利润预测：21.5亿元（yoy+25.0%）
估值与投资建议：
- 当前2023年PE为38倍，维持“买入”评级。
- 未来三年PE预计逐步下降，至23.8倍。

风险提示

行业竞争加剧
产品推广不及预期
产品质量管理风险

股票信息

行业：化妆品
前次评级：买入
3月29日收盘价：120.60元
总市值：51,086.16百万元
总股本：423.60百万股
自由流通股占比：51.32%
30日日均成交量：3.77百万股

财务报表和主要财务比率

资产负债表：
- 2022年资产总计：6719百万元
- 2022年负债合计：1117百万元
- 2022年归属母公司股东权益：5552百万元
现金流量表：
- 2022年经营活动现金流：769百万元
- 2022年净利润：1050百万元
- 2023年预计现金净增加额：785百万元
利润表：
- 2022年营业收入：5014百万元
- 2022年营业利润：1212百万元
- 2022年归母净利润：1051百万元
主要财务比率：
- 2022年毛利率：75.2%
- 2022年净利率：21.0%
- 2022年ROE：18.8%
- 2022年P/E：48.6倍
- 2022年P/B：9.2倍