天沃科技(002564)总结
核心内容概览
天沃科技（002564）于2018年8月3日完成控股股东变更，原控股股东陈玉忠及其一致行动人钱凤珠将合计5.81%的股份（5128万股）以6.83元/股的价格转让给上海电气集团股份有限公司，交易金额为3.5亿元。同时，陈玉忠将其持有的1.31亿股股份（占总股本14.87%）的表决权委托给上海电气，使上海电气直接持有1.32亿股，占总股本15.00%，并通过表决权委托获得1.31亿股的表决权，合计控制公司29.87%的表决权，成为新的控股股东，上海市国资委成为实际控制人。
主要观点
- 战略协同：天沃科技与上海电气在能源工程服务、高端装备制造和军民融合方面具有较强的互补性，有利于深化合作，提升整体竞争力。
- 资金支持：上海电气同意向天沃科技提供20亿元人民币的借款，用于支持其生产经营。
- 业绩表现：公司2018年上半年实现营收39.80亿元，同比下降42.97%，但归母净利润同比增长13.70%，扣非后归母净利润同比增长20.05%，显示公司具备较强盈利能力。
- 在手订单充足：截至二季度末，公司在手订单达198.75亿元，涵盖电力工程、清洁能源工程、压力容器设备及军工、海工等领域，为明后年业绩增长提供保障。
- 盈利预测：预计天沃科技2018-2020年净利润分别为3.03亿元、4.29亿元、5.76亿元，对应PE分别为20倍、14倍、10倍，显示估值逐步下降，但盈利增长显著。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
关键信息
股份变动情况
- 转让股份：陈玉忠与钱凤珠合计转让5128万股，占总股本5.81%。
- 表决权委托：陈玉忠将1.31亿股表决权委托上海电气，使上海电气获得14.87%的表决权。
- 最终控制权：上海电气直接持有1.32亿股，占总股本15.00%，通过表决权委托控制29.87%的表决权，成为控股股东。
公司基本面
- 总股本：882.91百万股
- 流通股本：601.86百万股
- 市价：6.71元
- 市值：5,924.36百万元
- 流通市值：4,038.47百万元
盈利预测（单位：百万元）
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,195 |
10,404 |
12,843 |
15,164 |
17,566 |
| 净利润 |
-300 |
225 |
303 |
429 |
576 |
| 每股收益 |
-0.34 |
0.26 |
0.34 |
0.49 |
0.65 |
| 净利率 |
-25.1% |
2.2% |
2.4% |
2.8% |
3.3% |
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
-19.77 |
26.31 |
19.58 |
13.80 |
10.28 |
| P/B |
2.38 |
2.18 |
1.90 |
1.70 |
1.47 |
| PEG |
0.09 |
0.72 |
0.08 |
-0.06 |
0.28 |
风险提示
重要财务指标
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金净流 |
267 |
-510 |
429 |
138 |
702 |
| 投资活动现金净流 |
-1,111 |
-958 |
153 |
151 |
177 |
| 筹资活动现金净流 |
892 |
1,159 |
-270 |
7 |
-573 |
| 现金净流量 |
48 |
-308 |
311 |
296 |
306 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,592 |
1,326 |
1,636 |
1,932 |
2,238 |
| 负债股东权益合计 |
17,005 |
22,587 |
21,396 |
28,084 |
27,820 |
| 资产负债率 |
83.65% |
86.01% |
82.73% |
84.87% |
81.92% |
比率分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股经营现金净流(元) |
0.30 |
-0.58 |
0.49 |
0.16 |
0.80 |
| 净资产收益率 |
-12.06% |
8.30% |
9.70% |
12.30% |
14.30% |
| 总资产收益率 |
-1.80% |
1.42% |
2.01% |
2.18% |
2.95% |
| EBIT利息保障倍数 |
-1.0 |
1.6 |
1.8 |
2.0 |
2.3 |
| 应收账款周转天数 |
881.1 |
162.3 |
160.0 |
155.0 |
152.0 |
| 存货周转天数 |
974.6 |
218.7 |
198.5 |
198.0 |
197.7 |
| 应付账款周转天数 |
880.0 |
213.7 |
190.0 |
210.0 |
220.0 |
| 固定资产周转天数 |
592.0 |
65.8 |
50.3 |
40.7 |
33.4 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准。
