20200705-华泰证券-_全球视野_建材国际比较系列报告之二_涂料存量市场崛起_大市值公司摇篮_39页_3mb

报告摘要

建材行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于涂料行业的发展趋势，对比分析了美国涂料龙头企业宣伟（Sherwin-Williams）与国内涂料龙头三棵树的运营模式、市场表现及未来成长空间。重点探讨了涂料行业从新增需求向存量需求的转变，以及国内涂料行业集中度提升、环保趋势加快、渠道建设与品牌建设对行业发展的推动作用。

主要观点

全球涂料市场格局：
- 2019年全球涂料市场规模约9195亿元，建筑涂料占比39%，是最大细分市场。
- 亚太地区涂料市场增长迅速，占全球市场规模的49%，但人均涂料消费量仍低于美国。
- 全球涂料市场集中度较高，TOP10企业市场份额超过30%；美国市场集中度达75%，远高于中国（20%）和全球（39%）。
美国涂料市场成熟，重涂需求主导：
- 美国建筑涂料中重涂需求占比高达82%，显著高于新房需求，对房地产市场周期波动有较强平滑作用。
- 美国存量房房龄中值已从1985年的23年增长至2018年的40年，推动重涂需求持续增长。
- 品牌与专业承包商服务在重涂市场中占据主导，DIY比例下降，装修公司重涂占比上升至64%。
中国涂料市场向成熟阶段过渡：
- 中国建筑涂料占全国涂料产量的28.5%，但以新房需求为主，重涂需求逐步释放。
- 2019年我国建筑涂料产量同比增长7%，但受房地产竣工面积波动影响较大。
- 随着房龄增长及政策支持（如旧改），重涂市场空间广阔，未来将推动涂料行业增长中枢稳定。
行业集中度提升趋势显著：
- 中国涂料行业CR10为20%，低于全球及美国，集中度提升空间大。
- 外资品牌如立邦、多乐士在高端市场占据优势，但国产品牌如三棵树、亚士创能正加速崛起。
- 三棵树在工程漆市场表现突出，16-19年工程漆收入CAGR达51%，高于家装漆的19%。
渠道建设与品牌战略：
- 宣伟通过直营店与经销商结合，构建高覆盖率与高渗透率的渠道体系，19年底拥有4758家直营店。
- 三棵树采用“经销为主、直销为辅”的模式，19年经销收入占比64%，直销占比36%，渠道建设快速扩张。
- 三棵树通过“361服务体系”强化经销商能力，提升服务质量与市场拓展效率。
研发创新与环保转型：
- 宣伟凭借强大研发实力成为美国环保转型的先锋，推动产品升级与市场扩张。
- 三棵树同样注重环保转型，未来有望受益于国内涂料行业环保化趋势。
财务表现与估值：
- 宣伟19年营业利润率高达20%，高于其他业务板块，其美洲集团是主要盈利来源。
- 三棵树19年整体收入增速达67%，毛利率高于工程漆龙头亚士创能，具有较高的成长性。
- 国内龙头涂企估值中枢有望提升，未来业绩增长仍是股价催化剂。

关键信息

市场规模：
- 全球涂料市场规模：约9195亿元（2019年）。
- 中国涂料市场规模：超过3000亿元（2019年），建筑涂料占28.5%。
市场结构：
- 美国建筑涂料中重涂需求占比82%，中国则以新房需求为主。
- 亚太地区涂料产量占全球49%，但人均消费量仍低于美国。
行业集中度：
- 全球涂料CR10为39%，美国为75%，中国为20%，集中度提升空间大。
渠道与品牌：
- 宣伟采用直营店与经销商结合模式，拥有4758家直营店，2019年营业利润率20%。
- 三棵树以经销为主，19年销售费用同比增长65%，经销商数量超1500家，渠道覆盖广泛。
产品与市场：
- 三棵树产品包括墙面涂料、木器涂料、胶黏剂，墙面漆收入占比达64%。
- 宣伟业务涵盖建筑涂料、工业涂料、汽车涂料等，2019年建筑涂料收入占比超60%。
未来展望：
- 中国涂料市场将逐步向美国模式靠拢，重涂需求带动消费属性提升。
- 国内龙头涂企在渠道建设、品牌塑造、研发创新方面具备显著优势，有望持续提升市占率。
- 随着环保趋严与房地产集采模式推进，内资品牌替代外资品牌趋势明显。