20150427-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-成交量下跌_波动率企稳_16页_1mb

50ETF期权周报总结（20150420-20150424）

核心内容概览

本报告总结了2015年4月20日至24日期权市场的交易情况，包括成交量、持仓量、隐含波动率、价差以及套利机会。核心内容如下：

1. 交易数据

• 总成交量：本周总成交量为180,710张，较上周下降15.45%。
• 认购与认沽比例：认购期权成交100,946张，认沽期权成交79,764张，认购认沽比在1.1~1.4之间波动。
• 持仓量变化：受4月份合约到期交割影响，周四和周五的持仓量明显下降。
• 合约活跃度：成交量主要集中在当月和次月合约，平价附近的合约如“50ETF购5月3.20”“50ETF购5月3.40”等最为活跃。
• 理论与实际杠杆：理论杠杆最高为“50ETF沽5月3.10”的12倍，实际杠杆最高为“50ETF沽5月2.50”的25倍。

2. 隐含波动率分析

• 波动率范围：本周认购期权vega加权隐含波动率在34%~43%之间，认沽期权在36%~44%之间，整体较上周小幅上升。
• 波动率曲线：当月合约隐含波动率出现轻微微笑形状，次月合约波动率曲线平缓。
• 异常波动率：部分当月合约隐含波动率高达50%，主要由于市场涨幅较大，合约极度虚值且时间价值趋近于零，最低价格不得低于0.0001，导致隐含波动率虚高。

3. 套利机会监测

• 套利机会：由于上交所放宽持仓限额，投资者参与度提高，套利机会增多。周二、周四、周五的套利机会较为明显。
• 套利方向：多数为正向套利，少数为反向套利，收益率在0.6%~1.76%之间波动。
• 套利构建方式：正向套利通过卖出看涨期权，买入ETF和看跌期权构建；反向套利通过卖出看跌期权，融券卖出ETF，买入看涨期权构建。
• 套利次数：套利机会在5分钟频率下逐渐消失，说明市场趋于平稳。

4. 合约基本要素

• 合约信息：包括合约代码、简称、最新价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho等。
• 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心。

主要观点

• 成交量下降：整体成交量下降，但平价合约仍较为活跃，表明市场对中性策略偏好较高。
• 隐含波动率企稳：隐含波动率高于历史波动率，且呈现微笑形状，表明市场对极端波动的预期有所上升。
• 套利机会增加：持仓限额放宽后，市场流动性增强，套利机会增多，但需结合市场情况、流动性及冲击成本综合判断。
• 杠杆倍数差异：理论与实际杠杆存在差异，实际杠杆更高，但需注意风险。

关键信息

• 成交量分布：主要集中在当月和次月合约，远月合约成交量较低。
• 波动率特征：当月合约波动率出现微笑形状，次月合约波动率平缓。
• 套利机会：收益率在0.6%~1.76%之间，主要集中在平价附近合约。
• 流动性改善：投资者参与度提高，期权报价不再“过度合理”，市场更加多元化。
• 风险提示：市场不完全性可能导致平价套利公式不成立，需注意交易成本与收益平衡。

图表与数据

• 图1：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动。
• 图2：50ETF期权当周成交量分布气泡图。
• 图3：50ETF期权实际杠杆分布图。
• 图4：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑。
• 图5：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑。
• 图6：50ETF平价期权期限结构图。
• 图7：主力合约5分钟Bid-Ask价差分布箱体图。
• 图8：主力合约5分钟隐含波动率变化图。
• 图9、图10、图11：50ETF周二、周四、周五套利次数统计。

套利机会示例

分析师信息

• 分析师：史庆盛
• 执业编号：S0260513070004
• 联系方式：020-87555888-8618, sqss@gf.com.cn

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风险提示

• 本报告基于市场数据和模型假设，可能存在偏差。
• 套利机会需结合市场情况、流动性及冲击成本综合考虑。
• 实际交易中需注意合约的理论与实际涨跌方向是否一致。