20181026-华泰证券-荣盛发展-002146.SZ-全年业绩预增20_-40__5页_357kb

报告摘要

荣盛发展（002146）2018年三季报点评总结

核心内容

荣盛发展在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力。公司实现营收305.54亿元，同比增长40.89%；归母净利37.39亿元，同比增长33.98%；扣非后归母净利36.47亿元，同比增长61.29%。公司全年业绩预增20%-40%，预计全年归母净利为69.13-80.65亿元。当前股价为7.53元，合理价格区间为9.31-11.10元，维持“买入”评级。

主要观点

销售增长显著：2018年1-9月，公司累计签约面积572.37万平方米，同比增长50.93%；累计签约金额595.10亿元，同比增长46.18%。
盈利能力强劲：公司销售毛利率32.25%，同比增长3.74个百分点；净利率13.74%，略有下降0.14个百分点，但整体盈利能力仍保持高位。
负债率优化：2018Q3期末剔除预收款后的资产负债率44.41%，较2017年末下降5.32个百分点；有息负债杠杆率195.55%，较2017年末下降9.90个百分点。
融资结构改善：公司已获20亿元超短期融资券注册，并拟发行5亿美元公司债，进一步优化负债结构。
股息率较高：公司按照最新收盘价计算的股息率（近12个月）为5.58%，位居中信房地产行业146家上市房企的第12位，配置价值凸显。
管理层增持：管理层自7月以来累计增持金额达6188万元，显示对公司未来发展的信心。
盈利预测乐观：公司2018-2020年EPS预测分别为1.79、2.31、2.98元，参考可比公司2018年平均PE估值6.8倍，给予公司2018年PE估值5.2-6.2倍，目标价9.31-11.10元。

关键信息

销售资源充足：2018Q3期末预收账款达865.92亿元，对2017全年营业收入的覆盖率223.73%，未来可结转资源较为充裕。
新增货值占比高：2018年1-9月新增货值529.10亿元，占同期销售金额的比重为88.91%，显示公司积极布局土地市场。
财务指标稳健：公司资产总计持续增长，流动资产和非流动资产均保持上升趋势；资产负债率持续优化，财务结构稳健。
估值分析：公司PE和PB均低于行业平均水平，估值优势明显，具备较高的投资吸引力。
风险提示：公司业绩受环京调控政策和三四线城市棚改货币化安置力度减弱的影响，需关注相关风险。

经营预测指标与估值

会计年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	30,622	38,704	53,774	71,105	94,270
营业利润 (百万元)	5,641	7,767	10,918	14,432	18,693
归属母公司净利润 (百万元)	4,148	5,761	7,784	10,059	12,951
EPS(元,最新摊薄)	0.95	1.32	1.79	2.31	2.98

可比公司估值情况

股票名称	总市值(亿元)	收盘价(元)	2017A EPS(元)	2018E EPS(元)	2019E EPS(元)	2020E EPS(元)	2017A P/E	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E
万科A	2,593.10	23.49	2.54	3.24	4.00	4.95	9.24	7.26	5.88	4.74
保利地产	1,444.91	12.15	1.31	1.70	2.10	2.59	9.25	7.16	5.79	4.69
绿地控股	732.52	6.02	0.74	0.91	1.12	1.38	8.11	6.58	5.35	4.38
华夏幸福	667.92	22.24	2.92	3.97	5.01	6.43	7.61	5.61	4.44	3.46
金地集团	378.77	8.39	1.52	1.82	2.12	2.44	5.54	4.61	3.95	3.44
新城控股	538.16	23.84	2.67	3.90	5.35	6.82	8.93	6.12	4.46	3.50
招商蛇口	1,459.89	18.47	1.55	1.99	2.47	3.05	11.95	9.29	7.46	6.07
中南建设	195.13	5.26	0.16	0.56	1.08	1.45	32.38	9.40	4.87	3.63
阳光城	209.79	5.18	0.51	0.77	1.10	1.48	10.17	6.74	4.72	3.50
泰禾集团	185.17	14.88	1.71	2.03	2.28	2.67	8.72	7.32	6.52	5.57
首开股份	174.89	6.78	0.92	1.00	1.16	1.33	7.40	6.78	5.85	5.09
蓝光发展	133.40	4.47	0.46	0.78	1.15	1.70	9.77	5.72	3.90	2.64
金科股份	294.75	5.52	0.38	0.53	0.66	0.80	14.70	10.50	8.39	6.88
行业平均	-	-	-	-	-	-	9.09	6.76	5.11	4.12

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率 (%)	31.05	29.50	31.62	31.63	31.08
净利率 (%)	13.55	14.88	14.47	14.15	13.74
ROE (%)	17.53	20.94	23.26	23.54	23.69
ROIC (%)	8.08	10.04	10.82	13.33	14.94
资产负债率 (%)	82.70	84.68	85.10	84.26	83.76
净负债比率 (%)	29.09	29.87	33.61	30.50	28.98
PE(倍)	7.89	5.68	4.21	3.26	2.53
PB(倍)	1.38	1.19	0.98	0.77	0.60
EV/EBITDA(倍)	10.87	7.71	5.54	4.16	3.23

风险提示

政策风险：环京调控政策趋严可能影响公司销售结转节奏。
市场风险：棚改货币化安置力度减弱可能拖累三四线城市成交表现，进而影响部分城市项目销售增速。

投资评级说明

买入：股价超越基准20%以上。
增持：股价超越基准5%-20%。
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
减持：股价弱于基准5%-20%。
卖出：股价弱于基准20%以上。

公司基本信息

项目	数据
总股本 (百万股)	4,348
流通A股 (百万股)	3,894
52周内股价区间(元）	6.70-13.88
总市值 (百万元)	32,742
总资产 (百万元)	213,950
每股净资产(元)	5.44（2016）、6.33（2017）、7.69（2018E）、9.83（2019E）、12.57（2020E）