20151221-广发证券-建筑材料行业专题研究_基建2.0时代来临_重视管材公司投资机会_19页_1mb

建筑材料行业总结

核心内容

• 基建2.0时代来临：随着地上空间建设趋于饱和，我国正进入提升城市建设质量的新阶段，传统“铁公基”投资逐渐减少，城市地下空间开发成为新的投资重点。
• 政策支持加强：政府对地下管廊、海绵城市建设给予明确支持，推动城市化质量提升，相关投资有望带来主题性投资机会。
• PCCP企业订单增长：水利投资回升带动PCCP企业订单大幅增加，预计2016年将迎来业绩拐点。
• 投资建议：重点关注龙泉股份和国统股份，认为其在管材行业具有较大发展潜力。

主要观点

• 城市化质量提升：城市化率超过50%后，城市化建设重点从“量”转向“质”，地下空间开发成为关键领域。
• 地下管廊与海绵城市：地下管廊和海绵城市建设是提升城市化质量的核心，预计带动超过1.5万亿投资。
• 历史欠账与未来潜力：我国地下空间建设滞后，未来发展潜力巨大，管材企业将从中受益。
• 企业表现：龙泉股份和国统股份在PCCP和地下管廊领域布局积极，具备较强的竞争力和发展前景。

关键信息

基建投资趋势

• 传统基建投资（铁公基）比重下降，地下管廊、海绵城市等成为新方向。
• 1-11月基建投资同比增长18.5%，增速高于地产投资。
• 2015年前三季度发改委基建项目批复金额达1.6万亿元，PPP项目1.97万亿元。

水利投资与PCCP行业

• 水利投资增速21.1%，是政策重点扶持方向。
• PCCP企业如龙泉股份、青龙管业、国统股份等在手订单大幅增长，预计2016年业绩将显著提升。
• 龙泉股份2015年新签订单占2014年营收的82.77%，预计2016年营收同比增长148.22%。

海绵城市与地下管廊

• 海绵城市建设需渗、滞、蓄、净、用、排等工程技术，建设成本约1.6亿-1.8亿元/平方公里。
• 地下管廊建设成本每公里约1.2亿元，国家给予专项资金补助。
• 2015年10个试点城市获得资金支持，预计3年内建设389公里地下管廊。

企业投资与并购

• 龙泉股份通过收购新峰管业，进军工业金属压力管道配件领域，丰富产品结构。
• 国统股份背靠中材集团，具备国企改革预期，地处新疆，受益于西部重大水利项目。

政策与规划

• 2015年中央城市工作会议召开，推动城市规划、基础设施、公用事业等领域的改革。
• 2015年出台多项政策支持地下管廊和海绵城市建设，包括专项资金补助、PPP模式推广等。

风险提示

• 政策力度可能低于预期。
• 管材公司订单执行情况可能不达预期。

重点公司分析

龙泉股份

• 业务：PCCP龙头，积极拓展环保和轨道板业务。
• 并购：收购新峰管业，进军工业金属压力管道配件领域。
• 财务表现：2015年新签订单占2014年营收的82.77%，预计2016年营收增长148.22%。
• 股权结构：重组后股权结构优化，提升市场竞争力。

国统股份

• 背景：中材集团旗下小市值国企改革标的，具备较高预期。
• 地域优势：地处新疆，受益于西部重大水利项目。
• 战略布局：与北京海绵城市控股合作，布局地下管廊和海绵城市项目。
• 财务表现：2015年预计营收增长，具备增长潜力。

表格摘要

表1：地下管廊与海绵城市

地下管廊	海绵城市
地下综合管廊建设，每公里投资约1.2亿元	海绵城市建设，每平方公里投资约1.6亿-1.8亿元
政府给予专项资金补助	政府给予专项资金补助，补助期限为3年

表2：日本下水道整备5年计划

计划名称	投资额（亿日元）	实际投资额（亿日元）	投资增速
第一次5年计划（1963-1967）	3960	2631	-
第二次5年计划（1967-1971）	9300	6178	134.82%
第三次5年计划（1971-1975）	26000	26241	324.75%

表3：地下管廊相关政策

时间	政策法规及重大事件	相关机构	主要内容
2012.2.6	《住建部城市建设司2012年工作要点》	住建部	加强地下管线综合管理
2013.09.16	《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》	国务院	推进地下管廊建设
2014.10.18	全国城市基础设施建设经验交流会	住建部	推进地下管廊试点工程

表4：海绵城市相关政策

时间	政策法规及重大事件	相关机构	主要内容
2013.3.25	《国务院办公厅关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》	国务院	推进雨污分流改造
2015.10.11	《国务院办公厅关于推进海绵城市建设的指导意见》	国务院	建设海绵城市，减少雨水影响

表5：2015年来管材上市企业新签订单情况

公司	时间	项目名称	订单金额（万元）	投资规模	供货期
国统股份	2015/3/30	茂名市水东湾城区引罗供水工程PPP项目	2498	113683.37	24个月
青龙管业	2015/1/20	陕西省渭南市抽黄供水工程采购II标	6068	占2013营收4.90%	2015年01月11日至2015年09月10日
龙泉股份	2015/12/11	湖北省鄂北地区水资源配置工程PCCP采购第19标段	66341	占2014营收51.24%	2016年6月10日至2017年12月31日

表6：青龙管业历年订单及营收情况

年份	上年结余订单	当年新签订单	当年结余订单	当年执行订单	当年营收	同比增速
2012	7707.72	88871.78	79938.82	16640.68	77489.49	-22.14%
2015H2	43681.29	94958.80	97435.02	17079.22	74200	-13.30%
2016	97435.02	82.77%	95.46%	75.67%	152.92%	-

表7：龙泉股份历年订单及营收情况

年份	上年结余订单	当年新签订单	当年结余订单	当年执行订单	当年营收	同比增速
2012	38508.47	204751.36	199359.59	43900.24	61456.98	12.96%
2015H2	14678.32	94958.80	97970.46	11666.67	64067	-50.51%
2016	97970.46	73.35%	148.22%	152.92%	-

表8：中材集团旗下上市平台情况

公司	市值（亿元）	2014年营收（亿元）	2014年净利润（亿元）
国统股份	34.67	8.03	0.67
宁夏建材	57.72	38.93	2.72
祁连山	68.31	61.47	5.62
天山股份	76.30	65.44	2.52
中材科技	92.48	44.24	1.52
中材节能	105.98	15.21	1.06
中材国际	143.77	228.65	1.48
中材股份	66.43（HKD）	553.25	5.07

图表摘要

图1：中国高速公路里程

• 1989年：不足300公里
• 1998年：8733公里
• 2011年：8.5万公里
• 2014年：11.19万公里

图2：中国高铁营业里程

• 2008年：1.4万公里
• 2014年：1.6万公里

图3：铁公基在我国基建投资中的比重下降

• 铁公基投资比重逐年下降，表明基建重心转移。

图4：中国城市化率水平

• 1980年：19.36%
• 2014年：54.41%

图5：中国城市化率年度变化

• 城市化率逐年提升，但增速放缓。

图6、图7：城市内涝问题

• 暴雨导致城市内涝，凸显地下空间建设的必要性。

图8：人均GDP与地下空间开发

• 人均GDP达到1000美元后具备开发条件，我国人均GDP在2008年已达3441美元，地下空间建设滞后。

图9、图10：地下管廊与海绵城市示意图

• 地下管廊集中敷设多种管线，海绵城市通过渗、滞、蓄、净、用、排等措施缓解内涝。

图11、图12：日本城市化与建筑业占比

• 日本城市化率超过50%后，建筑业占GDP比重提升，城市化进程放缓时，重点转向质量提升。

图13：高库存导致地产销售对投资拉动减弱

• 库存压力影响地产投资增长，基建成为稳增长抓手。

图14：基建投资维持高位

• 基建投资同比增长18.5%，为稳增长提供支撑。

图15：2015年前三季度基建项目批复金额

• 1.6万亿元项目批复，显示政策支持力度增强。

图16：1-11月水利投资增速

• 水利投资增速21.1%，高于基建投资增速，显示重点扶持。

图17、图18：龙泉股份股权结构变化

• 重组前、后股权结构优化，提升公司治理和市场竞争力。

图19、图20：新峰管业营收与净利预测

• 预计2015-2018年营收与净利稳步增长，为龙泉股份提供新业务支持。

图21：国统股份与中材集团关系

• 国统股份为中材集团下属，具备国企改革预期和地缘优势。

结论

随着基建2.0时代的到来，我国城市化建设重心将从“量”向“质”转变，地下管廊和海绵城市建设将成为新的投资重点。PCCP企业如龙泉股份和国统股份将受益于政策支持和订单增长，具备良好的发展前景。建议投资者重点关注这两家公司，同时关注政策力度和订单执行情况带来的潜在风险。