20210905-财信证券-固定收益月报_当前利率易下难上_关注高公益性占比城投平台_13页_1mb

点评报告总结（2021年08月）

核心内容

本报告分析了2021年8月中国固定收益市场的情况，重点包括货币市场、债券市场以及城投债市场。报告指出，当前利率点位“易下难上”，主要由于央行对流动性的持续呵护，以及经济复苏动能减弱。同时，城投债市场受到监管政策的影响，城投信仰有所弱化，但仍有较强支撑，需重点关注高公益性业务占比的平台。

主要观点

• 货币政策宽松预期增强：央行通过逆回购、MLF续作等方式释放流动性，8月广义公开市场净投放1300亿元，资金面略好于市场预期。
• 利率债收益率上行：8月利率债收益率大多上行，短端上行更明显，10Y-1Y国债期限利差收窄。
• 信用债市场波动较大：信用债收益率大多上行，信用利差与等级利差涨跌不一，部分城投债信用利差收窄。
• 城投债风险分化：监管政策趋严，城投信仰趋弱，但高公益性城投平台仍具吸引力。弱资质城投和高负债区域风险上升。
• 投资策略建议：在当前环境下，建议关注短久期债券和高公益性城投平台，同时警惕弱资质城投和高负债区域。

关键信息

货币市场

• 公开市场操作：8月央行逆回购投放4200亿元，到期2600亿元，MLF投放6000亿元，到期7000亿元，国库定存现金投放700亿元。
• 流动性状况：8月货币市场流动性整体平稳，DR001和DR007分别上行9bp和8bp至2.24%和2.38%。
• 操作力度：央行操作力度略超市场预期，显示边际宽松意图。

债券市场

利率债

• 二级市场：1年期国债收益率上行18bp至2.31%，10年期国债上行1bp至2.85%，期限利差收窄17bp至53.45bp。
• 国开债：1年期国开债收益率上行15bp至2.36%，10年期国开债收益率下行4bp至3.19%。
• 一级市场：8月利率债总发行规模为19892.18亿元，环比上升6.09%；净供给规模为12532.08亿元，环比上升123.46%。

信用债

• 二级市场：8月信用债收益率大多上行，中短票信用利差走阔，城投债涨跌不一。
• 信用利差变化：中短票5年期AA等级信用利差上行13BP，1年期AA等级信用利差下行22BP；城投债1年期各等级信用利差收窄幅度普遍较大。
• 等级利差变化：中短票3年期AA-等级利差走阔12BP，1年期AA等级利差收窄9BP；城投债5年期AA-等级利差收窄12BP，1年期AA等级利差走阔1BP。
• 一级市场：8月信用债发行规模12652.26亿元，净融资规模1365.06亿元，由负转正。
• 发行主体：产业债发行7232.36亿元，城投债发行5419.9亿元，均环比上升。
• 债券种类：短融、中票、公司债、企业债、定向工具发行额均环比上升。

城投债市场

• 监管影响：银监会“15号文”使城投信仰弱化，但其仍具有相对优势。
• 风险提示：弱资质城投和高负债区域面临更大风险，需重点关注。
• 融资环境：下半年城投债到期和行权规模较大，融资难度可能上升。

风险提示

• 流动性不及预期：市场流动性可能低于预期，影响债券价格。
• 信用风险超预期：部分城投平台可能出现信用风险。
• 政策变化超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

附图概览

• 图1：8月央行公开市场净投放1300亿元。
• 图2：8月存款类机构质押式回购加权利率震荡。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：利率债收益率分位图。
• 图6：利率债总发行量和净供给量环比上升。
• 图7：中债中短票收益率大多上行。
• 图8：中债城投债收益率涨跌不一。
• 图9：中短票信用利差走阔。
• 图10：城投债信用利差收窄。
• 图11：中短票各期限等级利差收窄。
• 图12：城投债各期限等级利差涨跌互现。
• 图13：信用债发行量与净融资量环比上升。
• 图14：各债券种类新发行和净融资规模环比上升。
• 图15：8月信用债评级调整情况。
• 图16：公司债发行情况。
• 图17：企业债发行情况。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，分别对应不同的收益率表现。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市，分别对应行业指数与沪深300指数的对比。

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