20260430-中国银河-华能水电-600025.SH-2025年年报_2026年一季报点评_新机组投产叠加来水偏丰驱动业绩稳健增长_4页_429kb

华能水电2025年年报&2026年一季报总结

核心内容

华能水电（股票代码：600025）于2026年4月30日发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元（扣非85.24亿元），同比增长2.50%（扣非同比增长2.65%）。2026年一季度公司营收57.63亿元，同比增长7.02%；归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%（扣非同比增长1.33%）。公司2025年年度拟派发现金红利0.205元/股，对应2026年4月29日收盘价股息率2.14%。2025年现金分红总额为38.19亿元，占归母净利润的44.91%，较2024年有所提升。

主要观点

• 业绩稳健增长：2025年公司业绩整体稳健，受益于新机组投产及来水偏丰，全年营收及净利润均实现同比增长。
• 水电板块表现：2025年公司水电发电量达1208.15亿kwh，同比增长11.94%。尽管上网电价同比下降5.54%，但因发电量增加及新机组投产，水电板块营收同比增长5.74%，毛利率提升1.71个百分点。
• 新能源板块分化：光伏板块发电量同比增长57.58%，主要受益于新增装机；而风电发电量同比下降18.29%，表现承压。光伏营收同比增长44.50%，但毛利率同比下降18.83个百分点；风电毛利率则同比提升15.49个百分点。
• 毛利率下降：2026年一季度，公司毛利率同比下降2.89个百分点至51.99%，主要由于上网电价同比下降4.89%及成本端上升，尽管发电量同比增长10.42%。
• 财务费用优化：2025年公司通过多元融资方式，将综合融资成本降至2.43%，同比下降41bp。全年财务费用同比下降1.85%至26.25亿元，2026年一季度继续下降2.83%至6.29亿元。
• 投资建议：分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为86.26亿元、87.68亿元、89.76亿元，对应PE分别为20.74x、20.40x、19.93x，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润

• 2025年营收：265.95亿元，同比增长6.89%。
• 2025年归母净利润：85.04亿元，同比增长2.50%。
• 2026年一季度营收：57.63亿元，同比增长7.02%。
• 2026年一季度归母净利润：15.43亿元，同比增长2.32%。

水电板块

• 2025年发电量：1208.15亿kwh，同比增长11.94%。
• 新增装机：81万千瓦，主要贡献于发电量增长。
• 存量电站发电量：同比增长5.96%。
• 上网电价：同比下降5.54%或0.012元/kwh。
• 水电营收：248.14亿元，同比增长5.74%。
• 毛利率：58.61%，同比增长1.71个百分点。

新能源板块

• 光伏发电量：57.77亿kwh，同比增长57.58%。
• 风电发电量：3.40亿kwh，同比下降18.29%。
• 光伏上网电价：同比下降8.37%或0.023元/kwh。
• 风电上网电价：同比上升13.24%或0.057元/kwh。
• 光伏营收：14.48亿元，同比增长44.50%。
• 风电营收：1.61亿元，同比下降7.47%。
• 光伏毛利率：29.23%，同比下降18.83个百分点。
• 风电毛利率：53.11%，同比上升15.49个百分点。

财务费用

• 2025年财务费用：26.25亿元，同比下降1.85%。
• 2026年一季度财务费用：6.29亿元，同比下降2.83%。

风险提示

• 来水超预期波动的风险。
• 新增装机不及预期的风险。
• 上网电价超预期下降的风险。

财务预测表（单位：亿元）

市场数据

总结

华能水电2025年及2026年一季度业绩表现稳健，主要得益于新机组投产及来水偏丰。水电板块发电量增长，但上网电价下降导致毛利率提升有限；新能源板块中，光伏表现亮眼，风电则承压。公司通过优化融资结构，显著降低财务费用，提升盈利能力。分析师维持“推荐”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，但需关注来水波动、装机进度及电价变化等风险因素。