20220828-首创证券-华能水电-600025.SH-公司简评报告_量价提升费用优化_水风光_协同促未来发展_4页_942kb
报告摘要
华能水电（600025）简要总结
公司概况
- 股票代码：600025
- 最新收盘价：7.32元
- 一年内最高/最低价：8.63元 / 5.35元
- 市盈率（PE）：18.86倍
- 市净率（PB）：2.54倍
- 总股本：180.00亿股
- 总市值：1,317.60亿元
核心观点
华能水电发布2022年上半年业绩报告，公司实现营业收入111.3亿元，同比增长12.91%；归母净利润38.42亿元，同比增长42.64%；扣非后归母净利润39.24亿元，同比增长42.56%。公司业绩增长主要得益于以下因素：
- 发电量与电价上涨：澜沧江流域来水偏丰，发电量同比增长8.97%；云南市场化交易电价上涨1.76分/千瓦时，带动公司综合结算电价提升，从而提升营收。
- 成本优化：财务费用同比下降10.94%，折旧费用同比下降9.21%，有效增厚公司利润。
- 战略转型：公司积极推进“水风光”协同发展，计划在“十四五”期间在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地，打造第二增长曲线。
盈利预测与投资评级
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增速（%） | 归母净利润（亿元） | 净利润增速（%） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 221.5 | 9.7 | 69.7 | 19.3 | 18.9 |
| 2023E | 236.1 | 6.6 | 77.8 | 11.7 | 16.9 |
| 2024E | 254.9 | 8.0 | 88.0 | 13.2 | 15.0 |
- EPS预测：2022-2024年分别为0.39元、0.43元、0.49元。
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，理由是公司业绩增长显著，盈利能力和现金流稳健，且在新能源领域有明确的战略布局和投资计划。
财务状况分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 3667 | 5935 | 9849 | 14392 |
| 现金 | 1510 | 3602 | 7363 | 11709 |
| 应收账款 | 1899 | 2060 | 2196 | 2371 |
| 其他应收款 | 142 | 155 | 165 | 179 |
| 预付账款 | 14 | 15 | 16 | 16 |
| 存货 | 44 | 39 | 40 | 42 |
| 其他 | 40 | 44 | 47 | 51 |
| 非流动资产 | 156987 | 161698 | 166727 | 171561 |
| 长期投资 | 3002 | 3002 | 3002 | 3002 |
| 固定资产 | 128839 | 133917 | 139281 | 144420 |
| 无形资产 | 6009 | 5595 | 5223 | 4887 |
| 其他 | 1601 | 1601 | 1601 | 1601 |
| 资产总计 | 160654 | 167633 | 176576 | 185952 |
| 流动负债 | 22625 | 19209 | 19772 | 20009 |
| 短期借款 | 1102 | 1102 | 1102 | 1102 |
| 应付账款 | 145 | 151 | 157 | 166 |
| 其他 | 5865 | 6097 | 6353 | 6681 |
| 非流动负债 | 71802 | 74702 | 76802 | 78802 |
| 长期借款 | 71447 | 74347 | 76447 | 78447 |
| 其他 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 负债合计 | 94428 | 93911 | 96574 | 98811 |
| 少数股东权益 | 1863 | 2392 | 2983 | 3651 |
| 归属母公司股东权益 | 64364 | 71330 | 77020 | 83490 |
| 负债和股东权益 | 160654 | 167633 | 176576 | 185952 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 20202 | 22151 | 23606 | 25493 |
| 营业成本 | 9166 | 9529 | 9929 | 10442 |
| 营业税金及附加 | 379 | 415 | 442 | 478 |
| 营业费用 | 39 | 43 | 46 | 49 |
| 研发费用 | 131 | 143 | 153 | 165 |
| 管理费用 | 379 | 415 | 443 | 478 |
| 财务费用 | 3375 | 3167 | 3155 | 3180 |
| 资产减值损失 | -13 | -100 | -100 | -100 |
| 公允价值变动收益 | 103 | 50 | 50 | 50 |
| 投资净收益 | 353 | 200 | 200 | 200 |
| 营业利润 | 7177 | 8589 | 9590 | 10851 |
| 营业外收入 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 营业外支出 | 47 | 47 | 47 | 47 |
| 利润总额 | 7134 | 8545 | 9546 | 10807 |
| 所得税 | 853 | 1050 | 1176 | 1334 |
| 净利润 | 6281 | 7495 | 8370 | 9473 |
| 少数股东损益 | 443 | 529 | 591 | 668 |
| 归属母公司净利润 | 5838 | 6966 | 7780 | 8805 |
| EBITDA | 16120 | 17783 | 18953 | 20436 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 16494 | 16553 | 17595 | 18949 |
| 投资活动现金流 | -5390 | -10489 | -10989 | -10989 |
| 筹资活动现金流 | -11184 | -3972 | -2845 | -3614 |
| 现金净增加额 | -80 | 2092 | 3762 | 4346 |
主要财务比率
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 54.6% | 57.0% | 57.9% | 59.0% |
| 净利率 | 28.9% | 31.4% | 33.0% | 34.5% |
| ROE | 9.1% | 9.8% | 10.1% | 10.5% |
| ROIC | 6.3% | 6.7% | 6.8% | 7.1% |
| 资产负债率 | 58.8% | 56.0% | 54.7% | 53.1% |
| 净负债比率 | 50.6% | 48.1% | 47.0% | 45.6% |
| 流动比率 | 0.16 | 0.31 | 0.50 | 0.72 |
| 速动比率 | 0.16 | 0.31 | 0.50 | 0.72 |
| P/E | 22.6 | 18.9 | 16.9 | 15.0 |
| P/B | 2.05 | 1.85 | 1.71 | 1.58 |
风险提示
- 电价上涨不及预期
- 水电项目投产不及预期
- 主要流域来水不及预期
- 风光新能源建设不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 依据：公司业绩增长显著，盈利能力和现金流稳健，且在新能源领域有明确的战略布局和投资计划，未来业绩有望进一步提升。
评级说明
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投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与沪深300指数进行比较。
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股票评级标准：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
-
行业评级标准：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
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