20150301-华创证券-2015年全球大类资产配置系列报告一_理解2015年全球经济的新视角-原油与美元的_探戈__17页_1mb

2015年全球大类资产配置系列报告一：原油与美元的“探戈”

核心内容概述

本报告分析了2014年美国退出QE和油价暴跌对全球经济和资本市场的影响，指出美元和油价成为推动全球经济变化的“双因子”。通过对比历史，报告揭示了当前经济环境与1985/86年原油暴跌的相似性，并深入探讨了油价下跌对不同国家经济的多面影响，以及通缩风险对全球货币政策的影响。

主要观点

1. 美元与油价的双重驱动作用

   • 美国退出QE3标志着美元进入升值周期，而油价暴跌则引发了全球大宗商品价格的重新定价。
   • 两者共同成为全球经济的核心驱动因素和观测指标，影响着资本流动和资产配置。

2. 金融周期变化与原油供需关系的重塑

   • 美国退出QE导致全球金融体系风险敞口扩大，推动资金从风险资产向无风险资产流动。
   • 原油价格的暴跌使得其定价回归实体经济，真实供需关系被重新审视。
   • 美国能源自给能力增强，未带动原油进口需求增长；中国成为全球第二大原油进口国，对价格变化敏感。

3. 油价下跌带来的通缩风险

   • 油价暴跌对产油国造成严重冲击，如俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等，其经济依赖原油出口，收入骤降。
   • 对原油进口国而言，油价下跌虽有助于降低企业成本和刺激消费，但也带来了输入型通缩风险。
   • 美国和中国均面临通缩压力，美国消费增速放缓，中国CPI和PPI持续下行。

4. 货币政策分化或趋于收敛

   • 全球通缩风险叠加，可能促使各国央行采取更宽松的货币政策以应对。
   • 美联储可能因通缩担忧而推迟加息，全球货币政策或将趋于收敛。
   • 欧洲和日本已推出或维持QE政策，全球竞相宽松的货币政策趋势明显。

关键信息总结

美元与油价的关系

• 美元升值与油价下跌形成“双因子”效应，影响全球经济走势。
• 美元走强加剧了油价下跌，使原油价格回归供需基本面。
• 与1985/86年相比，当前美元处于强周期，而当时美元处于弱周期，对油价影响不同。

原油供需变化

• 需求端：中国成为全球第二大原油进口国，需求增长放缓；美国虽经济复苏，但原油进口需求未明显上升。
• 供给端：美国原油产量大幅增长，成为全球最大产油国；欧佩克未采取减产措施，尤其沙特维持高产量以抑制美国页岩油产业。

油价下跌对各国经济的影响

• 美国：油价下跌减少家庭支出，增加储蓄，但可能抑制消费；制造业PMI指数下滑，显示通缩压力。
• 中国：原油进口量增加，但CPI和PPI持续下行，面临通缩风险；低成本原油缓解经济下行压力。
• 欧洲：油价下跌未能有效提振经济，反而加剧通缩；GDP增长低迷，CPI持续下降。
• 日本：出口改善，但通胀未明显回升；日元走强不利于出口，经济仍面临下行压力。

全球货币政策趋势

• 通缩风险迫使各国央行采取宽松政策，如欧洲、日本维持QE，中国降准降息。
• 美联储可能因通缩担忧推迟加息，全球货币政策分化或减弱，趋于收敛。

数据支持

• 美元指数自2014年以来上涨19%。
• 原油价格自2014年5月以来下跌约55%。
• 中国原油进口量在2014年12月达到日均719万桶，成为全球最大原油进口国。
• 美国私人部门储蓄净额在2014年下半年回升，显示油价下跌未完全转化为消费增长。
• 欧洲CPI指数持续下降，美国制造业PMI指数低迷，显示全球经济复苏乏力。

结论

2014年美国退出QE和油价暴跌共同推动了全球金融格局和经济走势的转变。美元升值与油价下跌形成“双因子”效应，强化了通缩预期，影响了各国货币政策走向。尽管油价下跌对部分国家有利，但全球通缩风险加剧，迫使各国央行采取更宽松的货币政策，以应对经济下行压力。未来全球货币政策或将趋于收敛，各国可能联手应对通缩风险。