20260806-东吴证券-百济神州-688235.SH-2026年半年报点评_盈利加速释放_百悦泽驱动增长持续超预期_3页_474kb

百济神州2026年半年报总结

核心内容概述

百济神州（688235）于2026年8月5日发布了2026年第二季度及上半年未经审计业绩报告。报告显示，公司业绩表现强劲，盈利释放加速，核心产品百悦泽（泽布替尼）全球销售额持续增长，推动公司整体盈利超预期。公司同时上调了2026年全年财务指引，展现出对未来发展信心。

主要财务表现

营收与利润

• 2026年Q2全球总收入：17.05亿美元，同比增长30%
• 2026年H1归母净利润：32.71亿元，同比增长627.1%
• 2026年H1归母净利润：大幅超过2025全年14.16亿元，显示出盈利加速释放的趋势
• 盈利预测：
  • 2026E归母净利润：52.58亿元
  • 2027E归母净利润：96.81亿元
  • 2028E归母净利润：113.76亿元

估值指标

• 2026年PE（现价&最新摊薄）：72.56倍
• 2027年PE：39.41倍
• 2028年PE：33.54倍
• P/B（现价）：2026年为10.66倍，2028年预计降至6.71倍

关键产品表现

百悦泽（泽布替尼）

• 2026年Q2全球销售额：12亿美元，同比增长31%
• 2026年H1全球销售额：161.27亿元，同比增长28.7%
• 美国市场表现：2026年Q2销售额8.93亿美元，同比增长31%
• 适应症覆盖：截至2026年8月，百悦泽已在全球80多个市场获批，累计治疗患者超30万例
• 临床优势：
  • 全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂（5项）
  • 在头对头ALPINE试验中，PFS优效性优于伊布替尼（HR = 0.69，p = 0.0014）
  • 在真实世界Medicare研究中，与阿可替尼/伊布替尼相比，可分别降低死亡风险24% / 36%
  • MANGROVE 3期试验达到主要终点，联合利妥昔单抗相比BR方案使初治MCL进展或死亡风险降低43%

实体瘤管线进展

• 百泽安（PD-1单抗）：
  • 2026年H1全球销售额29.84亿元，同比增长12.9%
  • 安进授权产品销售额20.65亿元，同比增长19.6%
• HER2阳性胃食管腺癌联合治疗：基于HERIZON-GEA-01试验，一线治疗申请已获FDA优先审评受理及中国CDE受理，预计2026H2及2027H1取得监管决定
• CDK4抑制剂BGB-43395：用于HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的III期试验已完成首例患者入组
• GPC3x4-1BB双抗：用于三线及以上肝细胞癌的中国潜在注册性队列已完成入组，二线肝细胞癌III期预计年底前完成首例入组
• PRMT5抑制剂：获FDA孤儿药资格用于胰腺癌，与CEA ADC概念验证数据将在ESMO公布
• PD-1xVEGF-AxCTLA-4三抗：已完成I期首例入组

财务预测与展望

• 资产负债表：
  • 2026E流动资产：52,259亿元
  • 2026E非流动资产：12,940亿元
  • 2026E总资产：65,199亿元
• 负债与股东权益：
  • 2026E负债合计：29,394亿元
  • 2026E所有者权益合计：35,805亿元
• 利润表：
  • 2026E营业总收入：46,280亿元，同比增长21.07%
  • 2026E营业利润：6,187亿元
  • 2026E归母净利润：5,258亿元，同比增长259.98%
• 现金流量表：
  • 2026E经营活动现金流：3,944亿元
  • 2026E投资活动现金流：-26亿元
  • 2026E筹资活动现金流：-14亿元
  • 2026E现金净增加额：3,948亿元

投资评级与展望

• 投资评级：买入（维持）
• 核心观点：百悦泽全球领先，盈利释放加速，具备确定性与成长性
• 未来展望：公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高

风险提示

• 新药研发及审批进展不及预期
• 药品销售不及预期
• 产品竞争格局加剧
• 政策的不确定性
• 全球业务相关风险

市场数据

• 收盘价（元）：269.00
• 一年最低/最高价（元）：205.51 / 346.00
• 市净率（倍）：12.55
• 流通A股市值（百万元）：30,949.86
• 总市值（百万元）：414,919.02

基础数据

• 每股净资产（元）：23.23
• 资产负债率（%）：45.08
• 总股本（百万股）：1,542.45
• 流通A股（百万股）：115.06

投资建议

百济神州凭借核心产品百悦泽的全球领先地位和实体瘤管线的快速推进，展现出强劲的增长潜力。公司盈利加速释放，财务指标持续优化，估值逐步下降，具备较高的投资价值。我们维持“买入”评级，认为其未来业绩增长具有高度确定性。