深度报告-20210209-安信证券-镍的新时代专题报告之二_迎接硫酸镍的高光时代_40页_5mb

镍的新时代专题报告之二总结

核心内容

本报告分析了镍产业的供需变化趋势，指出“红土镍矿—高镍化动力电池”的供需匹配将开启硫酸镍的高光时代。随着硫化镍矿供应下降，红土镍矿供应扩大，同时新能源车及高镍化趋势推动硫酸镍需求快速增长，预计2021-2025年硫酸镍供需将持续紧张，2025年可能出现6.5万金属吨缺口。

主要观点

• 供需匹配变化：传统镍二元供需匹配分为两条路径，未来主要矛盾将聚焦在红土镍矿与硫酸镍需求的匹配上。
• 需求增长：动力电池需求将成为未来镍需求增长最快领域，预计未来5年动力锂电对硫酸镍需求CAGR高达40%，2025年电池需求占比将达17%。
• 印尼成为主战场：印尼是全球最大的镍资源国，拥有丰富的红土镍矿资源，且具备较好的基础设施和较低的资本开支成本，成为硫酸镍供应增长的主要区域。
• 一体化优势：钴+镍+正极前驱体一体化具备极强的垄断能力，有助于提升议价能力和客户粘性。
• 技术与资本壁垒：印尼红土镍矿制备硫酸镍面临资本开支、矿权审批和技术三大壁垒，先进入者将占据优势。

关键信息

1. 镍的二元供需匹配

• 供应方面：硫化镍矿供应下降，红土镍矿供应大幅提升。
• 需求方面：不锈钢需求稳步增长，动力电池需求将显著提升。
• 供需匹配：红土镍矿与动力电池需求的匹配将推动硫酸镍产业进入高速发展期。

2. 未来5年动力锂电对硫酸镍需求增长

• 动力电池需求：三元锂电池的高镍化趋势和新能源车的快速增长将推动硫酸镍需求显著提升。
• 需求预测：预计2021-2025年，动力电池对硫酸镍的需求年均复合增速高达40%。

3. 印尼成为硫酸镍供应主力增长极

• 资源丰富：印尼镍储量、产量全球第一，是未来硫酸镍供应增长的核心区域。
• 政策影响：两次禁矿政策促使印尼从原料国向制造国转型，推动配套基础设施完善。
• 地理位置优势：印尼靠近中国，便于镍资源出口，成为全球锂电需求中心的重要供应来源。
• 市场壁垒：印尼矿权审批严格，准入门槛高，且技术难度大，投资需求高。

4. 钴+镍+正极前驱体一体化

• 资源集中：全球钴镍资源分布集中，一体化企业具备资源垄断优势。
• 成本与规模：一体化有助于成本下降、规模扩大和市场份额提升，增强议价能力。

5. 镍供需展望

• 全球供需：预计2021年起全球硫酸镍将出现供需缺口，2025年缺口达6.5万吨。
• 镍供需：全球镍将在2022年起进入短缺，2025年缺口预计达16.12万吨。
• 投资机遇：具备镍矿及冶炼产能的公司有望获得重大重估机会，建议关注华友钴业、格林美、盛屯矿业、洛阳钼业等。

风险提示

1. 新能源汽车动力电池增长和高镍化趋势低于预期。
2. 印尼HPAL项目投产进度超出预期。
3. 硫化镍矿供给超出预期。

行业趋势

• 新能源车增长：预计2040年全球电动乘用车销量将达5600万辆。
• 高镍化趋势：高镍NCM811和NCA电池将成为主流，提升硫酸镍需求。
• 政策支持：各国陆续出台新能源汽车刺激政策，推动行业发展。

重要数据

• 2020年全球硫酸镍产量：约64万吨，同比增长15%。
• 2020年全球镍矿产量：约235.2万吨，同比下降7.6%。
• 2025年硫酸镍缺口：预计达6.5万金属吨。
• 2025年镍供需缺口：预计达16.12万吨。
• 2020年全球新能源车产量：约324万辆，同比增长43%。

主要企业布局

• 印尼项目：包括中冶Ramu、华越、青美邦、友山镍业、华友高冰镍项目等。
• 海外布局：韩国现代、特斯拉、LG化学、宁德时代等计划在印尼设厂。

技术与成本

• HPAL工艺：红土镍矿加压浸出工艺是主流，但投资大、达产期长。
• 成本结构：高镍NCM811单位电量成本更低，硫酸镍占其原料成本的60%。

结论

镍产业正经历从传统硫化镍矿向红土镍矿的转型，硫酸镍需求将因动力电池高镍化趋势而快速增长。印尼凭借丰富的资源和政策支持，成为未来硫酸镍供应的主力增长极，但其市场壁垒也在逐步提高。具备资源和产能的企业将获得显著收益，值得关注。