有色金属行业深度研究：镍价稳中有升，高镍化趋势下硫酸镍缺口拉大-20171121-国金证券-28页-1mb

有色金属2017年日常报告总结

核心内容

行业概况

2017年有色金属行业整体处于长周期底部，镍价自2011年的3万美元/吨下跌至约9000美元/吨，行业大面积亏损。随着三元电池占比提升与高镍化趋势，硫酸镍需求快速增长，预计2018年硫酸镍出现供给缺口，2019年缺口扩大至5万吨。长期竞争力评级等于行业均值，行业策略为买入维持评级。

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.89
• 国金有色金属指数：2278.92
• 沪深300指数：4143.83
• 上证指数：3392.40
• 深证成指：11437.55
• 中小板综指：11765.00

主要观点

镍行业分析

1. 镍价走势：镍价处于十五年长周期底部，供给增速有限，预计2017-2018年镍供给缺口分别为10万吨和6万吨。
2. 上游供给：全球主要镍矿产量持续下降，2016年全球镍矿产量为225万吨，2017年预计增加至203万吨，2018年增加至215万吨，年均复合增速为3.8%。
3. 下游需求：不锈钢需求占镍消费的67%，其中中国需求占55%。三元电池占比提升与高镍化趋势，带动电池需求快速增长，预计2017-2018年电池需求增速在40%以上。
4. 供需平衡：全球镍供需平衡由供给过剩逐步向供给不足切换，2017年-2018年原生镍供给分别约为203万吨、215万吨，需求分别约为213万吨、221万吨，缺口分别为10万吨、6万吨。
5. 成本结构：全球前十大生产商平均电镍成本约为9400美元/吨，目前镍均价略高于其成本。仅有约50%供给量的现金成本位于均价以下。

硫酸镍行业分析

1. 需求结构：硫酸镍需求主要由三元电池、镍氢电池和电镀等其他领域组成，分别占比31%、12%和54%。
2. 供给情况：2017年全球硫酸镍产量约50万吨，国内产量占60%，海外占40%。主要新增产能为现有项目扩产，2018年-2019年新增产能分别为15万吨和9万吨。
3. 生产工艺：硫酸镍可通过多种路径制备，包括硫化镍矿冶炼、红土镍矿湿法冶炼、金属镍酸溶等。由于环保因素，湿法冶炼中间品供给紧张，火法冶炼难以形成有效供给。
4. 定价机制：硫酸镍价格以镍价为基准，目前对金属镍的溢价约1.5万/吨，不支持金属镍大量酸溶生产硫酸镍。

关键信息

投资建议

• 推荐标的：格林美、光华科技。
• 行业策略：在镍价稳中有升和硫酸镍价格上涨动力与确定性强的背景下，受益于在产与产能扩张的标的。

风险提示

1. 新能源汽车需求不及预期：补贴退坡政策影响或超预期，可能影响国内新能源汽车销量。
2. 硫酸镍产能释放超预期：环保督查趋缓可能加速新建产能，影响供需平衡。
3. 镍价超预期下跌：全球宏观经济走弱叠加高库存可能引发镍价下跌，进而影响硫酸镍价格。

行业发展趋势

镍行业

• 供给端：印尼和菲律宾的出口限制和环保政策导致镍矿供给受限，全球主要生产商关停高成本矿山。
• 需求端：中国和印尼不锈钢项目需求支撑下，不锈钢领域需求保持3%-4%低速增长。
• 供需缺口：预计2017-2018年镍供给缺口延续，全球库存持续去化。

硫酸镍行业

• 三元电池高镍化：三元电池占比将从2016年的39%提升至2025年的58%，高镍化趋势明显。
• 供给缺口：预计2018年硫酸镍供给缺口为5000吨，2019年扩大至5万吨。
• 产能扩张：主要新增产能来自现有生产商扩产，2018年-2019年分别新增15万吨和9万吨产能。

行业数据与趋势

镍矿分布

• 红土镍矿：主要分布在环太平洋热带国家，如印尼、菲律宾、澳大利亚等。
• 硫化镍矿：主要分布在亚洲和北美地区，如加拿大、俄罗斯、中国等。

供给与需求

• 全球镍矿产量：2016年为225万吨，2017年预计增加至203万吨，2018年增加至215万吨。
• 全球原生镍产量：2016年为199万吨，2017年预计增加至203万吨，2018年增加至215万吨。
• 全球原生镍需求：2016年为204万吨，2017年预计增加至213万吨，2018年增加至221万吨。
• 全球库存：2015年为52万吨，预计2018年降低至30万吨。

硫酸镍供需

• 全球硫酸镍产量：2017年预计为50万吨，2018年增加至59.769万吨，2019年增加至71.83万吨。
• 国内硫酸镍产量：2017年预计为30万吨，2018年增加至36.3414万吨，2019年增加至43.748万吨。
• 海外硫酸镍产量：2017年预计为20万吨，2018年增加至23.4276万吨，2019年增加至28.082万吨。

行业展望

• 镍行业：预计2017-2018年供需缺口延续，镍价稳中有升。
• 硫酸镍行业：由于三元电池占比提升与高镍化趋势，预计2018年出现供给缺口，2019年缺口扩大，硫酸镍价格上涨动力强。

行业相关报告

1. 《补贴退坡或超预期，关注三元与高镍化》（2017.11.20）
2. 《硫酸镍供需质变，电解铝企稳反弹》（2017.11.13）
3. 《油耗积分管理超预期，上游小金属高景气》（2017.11.6）
4. 《见龙在田-钴行业研究双月报（9-10月)》（2017.10.31）
5. 《电解铝产量库存降，锂钴价格强势升》（2017.10.23）

行业影响因素

• 政策因素：印尼和菲律宾的出口限制、环保政策影响镍矿供给。
• 经济因素：全球宏观经济走弱可能影响镍价和硫酸镍价格。
• 技术因素：湿法冶炼中间品供给紧张，火法冶炼难以形成有效供给。
• 市场因素：三元电池占比提升与高镍化趋势带动硫酸镍需求快速增长。

行业结论

• 镍行业：预计2017-2018年供需缺口延续，镍价稳中有升。
• 硫酸镍行业：由于三元电池占比提升与高镍化趋势，预计2018年出现供给缺口，2019年缺口扩大，硫酸镍价格上涨动力强。
• 投资建议：推荐标的为格林美、光华科技，受益于在产与产能扩张。