20230829-德邦证券-宏观专题_内外需的边际变化及结构亮点_22页_1mb

文档总结：内外需的边际变化及结构亮点

核心内容概述

本报告主要分析了2023年中国内需和外需的边际变化情况，指出内需整体仍处于修复阶段，但增速放缓，外需则面临下行压力，但部分行业仍存在结构性亮点。报告结合了多项数据和政策动向，对消费结构、出口趋势及未来增长潜力进行了深入探讨。

内需分析

主要观点

• 需求整体边际放缓：自二季度以来，内外需均出现边际回落，7月社零和出口增速均低于预期，其中社零首次出现环比负增长。
• 服务消费表现亮眼：服务消费在假期推动下保持高增长，修复速度远超商品消费。
• 居民边际消费倾向回升：居民消费意愿有所增强，尤其在服务类消费上表现明显。
• 低收入群体消费弹性高：农村居民和低收入人群的消费弹性高于城市居民，消费更偏向大众化、低价产品。
• 政策支持推动消费复苏：国家出台多项政策，包括城中村改造、消费券发放、支持农村消费等，有助于释放消费潜力。

关键信息

• 服务消费数据：1-7月服务零售额同比增长20.3%，餐饮收入同比增长20.5%，均高于商品零售。
• 居民消费意愿：二季度居民边际消费倾向回升至68.2%，高于2022和2020年同期，但低于2021年Q2。
• 消费券与政策影响：各省市持续发放消费券，政策层面支持农村和服务业消费。
• 库存周期变化：食品制造业仍处于被动去库阶段，饮品制造业逐步进入主动补库，反映服务需求强劲。

外需分析

主要观点

• 美国地产回暖有限：美国地产销售回暖主要由需求转移引起，难以持续，对我国地产后周期出口拉动作用有限。
• 电子产品补库推动出口：美国电子产品库存周期逐步转入补库阶段，或带动我国相关出口增长。
• 新能源汽车出口增长：我国新能源汽车出口持续高增，尤其在欧洲和东南亚市场表现突出。
• 海外市场渗透率提升：我国动力电池企业在全球市场中市占率稳步上升，预计未来海外渗透率将进一步提升。

关键信息

• 新能源汽车出口数据：1-7月累计出口56.4万辆，同比增长140.1%。
• 市场占有率：中国电动汽车在东南亚市场占据约75%份额，欧洲市场占比提升至8%。
• 美国库存周期：电子产品和服装等非耐用品库存周期逐步转入补库阶段，对我国出口形成支撑。
• 美国超储情况：预计美国超额储蓄将在2024年6月耗尽，但总统大选可能延后超储耗尽时间。

结构亮点总结

风险提示

• 国内经济复苏超预期：可能影响政策节奏。
• 海外需求回落弱于预期：可能对出口形成支撑。
• 价格回升速度不及预期：可能影响消费和出口增长。

信息披露与分析师简介

• 首席经济学家：芦哲，德邦证券首席经济学家，具备丰富学术和行业研究背景。
• 宏观分析师：潘京，德邦证券宏观分析师。
• 联系人：李昌萌，德邦证券研究助理。

投资评级说明

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