宏观专题：内外需的边际变化及结构亮点-20230829-德邦证券-22页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档分析了2023年第二季度以来中国内外需的边际变化及结构亮点，重点探讨了内需和外需的现状与趋势，同时指出政策对消费的潜在支持作用。

01 内需：不及预期但存边际改善

主要观点

• 居民消费意愿有所回升：居民边际消费倾向在二季度大幅回升至68.2%，高于2022和2020年同期，但低于2021年Q2水平。
• 服务消费表现优于商品消费：服务消费在假期带动下保持较高增长，1-7月服务零售额同比增长20.3%，而商品零售仅增长5.9%。
• 低收入群体消费弹性较高：农村居民消费支出增长相对于收入增长的弹性（1.25）高于城镇居民（1.13），消费更偏向低价品和大众消费。
• 政策支持提振消费：国家发改委和商务部等多部门出台政策，如《县域商业三年行动计划》和《关于恢复和扩大消费的措施》，旨在提振服务消费和农村消费。

关键信息

• 社零增速放缓：7月统计局季调社零环比增速为-0.6%，是今年首次出现环比负增长。
• 服务消费数据：7月餐饮收入同比增长15.8%，远高于商品零售的1%。
• 库存周期变化：食品制造业仍处于被动去库阶段，饮品制造业则逐步进入主动补库阶段。
• 消费券政策：各省市持续发放餐饮消费券，推动餐饮收入增长。
• 电影票房恢复：2023年暑期票房突破177.79亿元，超过2019年同期水平。

02 外需：承压下行但存结构亮点

主要观点

• 美国地产回暖影响有限：美国房价上升主要由于二手房供给不足，而新房市场因库存充足和利率回落有所回升，但整体购房能力与意愿仍处于低位。
• 电子产品补库拉动出口：美国电子产品库存周期进入补库阶段，预计将带动我国相关出口增长。
• 欧洲与东南亚新能源汽车需求强劲：新能源汽车出口持续高增，欧洲和东南亚市场对新能源汽车需求显著提升。
• 出口结构优化：我国新能源汽车在欧洲的市场份额从2021年的4%上升至今年的8%，市场渗透率进一步提升。

关键信息

• 外需承压：内外需均出现边际回落，7月稳增长政策效果待观察。
• 美国消费数据：6月美国居民部门个人消费支出环比和同比改善，但服务消费仍低于疫情前趋势。
• 电子产品库存周期：美国电子产品库存处于低位，随着补库周期开启，或带动我国出口增长。
• 新能源汽车出口数据：1-7月累计出口56.4万辆，同比增长140.1%，欧洲和东南亚市场表现突出。
• 动力电池市场：比亚迪超过LG新能源，成为全球第二大动力电池装机生产商，市占率提升明显。

风险提示

• 国内经济复苏超预期：若经济复苏快于预期，可能影响需求结构变化。
• 海外需求回落弱于预期：若海外需求未如预期般下滑，可能对出口形成支撑。
• 价格回升速度不及预期：若价格回升缓慢，可能抑制消费和出口增长。

政策支持与市场影响

• 城中村改造政策：有助于改善低收入群体居住条件，释放消费需求。
• 公积金提取政策：为受灾职工提供短期资金支持，有助于缓解消费压力。
• 消费券与商业计划：推动服务消费和农村消费，增强消费韧性。

数据来源与研究机构

• 数据来源：Wind、Bloomberg、统计局、发改委、商务部、Counterpoint Research、乘联会等。
• 研究机构：德邦证券研究所。
• 分析师：芦哲（首席经济学家）、潘京（宏观分析师）、李昌萌（联系人）。

信息披露与免责声明

• 分析师声明：芦哲具有证券投资咨询执业资格，研究基于合法合规信息，独立、客观。
• 免责声明：报告数据和信息来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性，也不保证信息和建议不发生变更。报告仅供参考，不构成投资建议。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并进行交易。未经授权不得复制、分发或使用报告内容。

总结

本文档系统分析了2023年第二季度以来中国内需和外需的边际变化，指出内需虽整体放缓，但服务消费和低收入群体消费弹性较高，政策支持有助于提振消费。外需方面，美国地产回暖影响有限，但电子产品补库和欧洲、东南亚新能源汽车需求强劲，对我国出口形成支撑。整体来看，需求结构持续优化，政策与市场共同推动消费和出口增长。