禽产业系列研究之五_被忽视的白羽肉鸭_5页_1mb

农林牧渔行业研究报告：白羽肉鸭产业分析与投资建议

核心内容

本报告聚焦于白羽肉鸭产业，分析其在2018/19年景气行情的逻辑及投资机会。报告指出，当前肉鸭产业的产能数据相对不透明，导致市场对其预期尚未完全形成。然而，随着研究框架的逐步完善和数据的持续跟踪，肉鸭板块有望迎来上涨趋势，主要分为三个阶段：超跌修复、预期差修复、估值差修复。

主要观点

1. 肉鸭产业基本面向好

• 祖代存栏缺口：2017年行业亏损导致祖代存栏不足，叠加环保去产能约25%，父母代存栏修复放慢，预计产能缺口达30%。
• 鸭苗行情淡季不淡：2018年第二季度鸭苗价格表现强劲，当前价格3.6元/羽，仍存在50%以上的涨价空间。
• 价格走势：根据历史数据，鸭苗价格与鸡苗价格高度相关，7年相关系数达0.7。2018年3季度鸭苗价格有望突破4.5元/羽，可能接近或超越2014年历史高点5.5元/羽。

2. 肉鸭板块上涨阶段分析

肉鸭板块的上涨预计分为三个阶段：

1. 超跌修复：当前股价因市场情绪低迷而处于低位，随着基本面改善，股价有望修复。
2. 预期差修复：随着研究框架和数据基础的完善，市场对肉鸭产业的预期将逐渐一致，带来预期差修复。
3. 估值差修复：在环保和下游需求双重推动下，供需两旺，鸭价和鸡价加速上涨，逻辑被验证，带来估值差修复和市值提升。

3. 华英农业作为唯一全产业链标的

华英农业是A股市场中唯一覆盖肉鸭养殖、屠宰、深加工及食品全产业链的标的，具备较强的投资价值。

• 预计2018年业绩：公司预计实现2亿元净利润，EPS为0.38元。
• 业务结构：
  • 养殖：预计生产鸭苗2亿羽，其中外销1亿羽，屠宰9000万羽，鸭苗完全成本约2.7元/羽，当前盈利0.8元/羽。
  • 冻品：预计生产27万吨，其中冻鸭21万吨，冻鸭完全成本约9750元/吨，当前盈利750元/吨；冻鸡6万吨，盈利贡献较小。
  • 羽绒：预计2018年羽绒收入20亿元，利润1.1亿元，并表51%，未来预计每年增长20%。

4. 国企改革与管理层信心

• 激励机制：自2017年起，华英农业对内实行保证金制，对外实行业绩对赌机制，子公司管理团队参与业绩绑定，超额利润的30%归管理层分配，提升管理效率。
• 增持公告：2018年3月27日，公司管理层宣布拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

2018年业绩预测

未来盈利敏感性分析（2018E-2020E）

风险提示

• 鸭价上涨不达预期
• 业绩对赌不达预期
• 信托计划强制平仓

投资建议

华英农业作为A股唯一的肉鸭全产业链标的，具备较强的盈利潜力和增长空间。随着行业预期逐步明确，其股价有望在超跌修复、预期差修复和估值差修复三个阶段中逐步上涨。建议投资者关注其在2018/19年的业绩表现及市场预期变化，给予“买入”投资评级。