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农林牧渔行业研究：白羽肉鸭产业分析与投资建议

核心内容概述

本文聚焦于白羽肉鸭产业的景气周期与投资机会，分析了当前行业产能、价格趋势及投资逻辑，并重点推荐了华英农业作为A股唯一的肉鸭全产业链标的。

主要观点

1. 肉鸭景气行情判断尚处于形成一致预期阶段

• 产业预期：2018年下半年及2019年肉鸭行情被普遍看好。
• 数据不透明：肉鸭产能数据不透明，导致资本市场判断框架不完善。
• 供给逻辑：2017年行业亏损导致祖代存栏不足，叠加环保去产能，造成父母代存栏修复缓慢，预计产能缺口达30%左右。
• 价格趋势：2018年2季度鸭苗价格淡季不淡，3季度有望达到4.5元/羽以上，超历史高点。

2. 肉鸭板块上涨的三个阶段

• 超跌修复：股价在前期下跌后出现反弹。
• 预期差修复：研究框架与数据基础逐步完善，市场预期趋于一致。
• 估值差修复：环保和下游需求叠加，供需两旺，逻辑被验证后推动市值提升。

3. 华英农业作为唯一全产业链标的的价值

• 业绩预测：预计2018年公司业绩为2亿元，其中养殖板块盈利约0.8元/羽，冻品板块盈利约750元/吨，羽绒板块收入20亿元，利润1.1亿元。
• 增长潜力：羽绒板块预计未来每年增长20%。
• 国企改革与管理层信心：公司推行保证金制与业绩对赌机制，管理层持续增持，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

1. 产能与价格分析

• 祖代存栏：2017年11-12月后备祖代鸭存栏极速下跌，导致2018年5-6月在产祖代存栏快速下降，影响长期供给。
• 父母代存栏：2018年在产父母代存栏虽在修复，但同比增速下降，预计全年低位运行。
• 鸭苗价格：2018年2季度均价为3.6元/羽，存在50%以上的涨价空间；3季度均价有望达4.5元/羽以上，超2014年历史高点。

2. 产业联动与价格走势

• 鸡苗与鸭苗联动：两者价格高度相关，相关系数达0.7，且鸭苗价格普遍高于鸡苗。
• 供需关系：由于种公鸡不足、换羽下降，造成供给缺口，叠加鸡价上涨，鸭价具备稳固上涨基础。

3. 投资建议

• 目标价：13元/股，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018年收入56.08亿元，净利润2.02亿元；2019年收入70.04亿元，净利润2.64亿元。
• EPS预测：2018年0.38元，2019年0.49元。

4. 风险提示

• 鸭价上涨不达预期
• 业绩对赌不达预期
• 信托计划强制平仓

重点数据与图表说明

• 图1：商品代鸭繁育周期图，显示从祖代到商品代的15个月周期。
• 图2：2016-2018年在产祖代白羽肉种鸭月平均存栏量，显示存栏量下降趋势。
• 图3：2018年在产父母代白羽肉种鸭年化存栏量及同比增速，显示修复放缓。
• 图4：父母代销量与预测存栏量关系图，显示供需变化。
• 图5：2014-2018年鸭苗月均价，显示价格波动与历史高点。
• 图6：山东鸭苗均价，反映区域价格变化。
• 图7：鸡苗与鸭苗价格同步性，显示两者价格联动。
• 图8：毛鸭与肉毛鸡价格同步性，显示禽类价格关联。

总结

白羽肉鸭产业正处于景气周期的上升阶段，由于产能数据不透明和研究框架不完善，市场预期尚未完全形成。随着研究深入，肉鸭板块有望经历超跌修复、预期差修复和估值差修复三个阶段。华英农业作为A股唯一的肉鸭全产业链标的，具备较强的投资价值，预计2018年业绩达2亿元，未来增长潜力较大。投资者应关注其业绩表现、环保政策影响及市场预期变化。