债券市场2020年11月半月报：经济延续修复，交易盘浅尝辄止-20201116-南京银行-79页_5mb

债券市场2020年11月半月报总结

核心内容

本报告分析了2020年11月上半月全球及中国债券市场的表现，涵盖海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略等方面。整体来看，经济延续修复趋势，但货币政策保持中性，市场不确定性仍存。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美国大选与疫苗进展：拜登基本当选提振市场情绪，辉瑞疫苗三期结果有效性超90%，带动风险偏好上升，美元指数小幅下行，但因疫情恶化和财政刺激不确定性，美元短期以震荡为主。
• 美债收益率变化：美债收益率先跌后升，总体期限结构变化不大，3Y和10Y收益率略有上行，大选和疫苗信息可能使期限结构短期略走陡。
• 欧元区经济：受全面封锁影响，经济收缩幅度略有下降，但疫情仍对经济形成抑制，欧元短期以震荡为主。
• 日本经济：整体疲弱，但局部有所改善，日本央行宽松政策对日元形成支撑。
• 人民币走势：受中美贸易关系预期改善和美元走弱影响，人民币有所走升，短期可能震荡。

2. 国内宏观基本面

• 经济延续修复：10月数据略超预期，经济仍处于回升趋势，供需两旺，经济增长动能逐步从制造业转向服务业。
• 地产投资：保持较高增速，但回升速度有所放缓，销售、新开工和竣工增速明显回升，显示地产市场韧性。
• 制造业投资：为负但回升幅度较大，显示制造业逐步复苏。
• 消费回升：消费增速有所回升，主要受价格因素影响，实际消费增速从2.4%升至4.6%。
• 出口回暖：机电产品和家具类出口保持高增速，RCEP协定签署对出口形成利好。
• 失业率下降：服务业景气度改善带动就业情况好转，失业率持续下滑。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策中性：央行保持中性取向，强调结构性宽松，疫情宽松政策逐步退出。
• 流动性变化：11月上旬流动性略松，随后因利率债发行和永煤违约事件，流动性略走紧。
• 资金价格：短期资金价格先下后上，长期资金价格大多上行。
• 金融数据：社融存量增速继续上行，M2增速略下行，信贷质量良好。

关键信息

利率债策略

• 收益率波动：10月下旬收益率下行，11月以来再度上行，主要因货币政策收紧预期、风险偏好上升和信用债违约冲击。
• 利空因素：经济回升、货币政策中性、资金利率高企。
• 利多因素：供需矛盾缓解、通胀下行。
• 操作建议：交易盘可择机介入，但需警惕美国大选不确定性；配置盘可继续参与，3Y政金债性价比较高。

信用债策略

• 信用风险事件：永煤违约引发市场抛售，部分债基净值下跌，信用债收益率整体上行。
• 品种选择：城投板块安全性较高，但区域分化加大，需谨慎下沉资质。
• 低等级保护不足：短端信用利差压缩至历史低位，低等级品种保护空间不足，高等级3-5年期品种性价比较高。

图表与数据

美元走势

• 美元指数下行1.1%，兑欧元、英镑贬值1.3%，兑日元升值0.4%。

美债收益率

• 10月底以来，美债收益率震荡略升，3Y和10Y收益率明显上行。

欧元走势

• 欧元兑美元上升1.3%，但受欧洲疫情恶化影响，欧元短期震荡为主。

日元走势

• 日元短期走贬，但因日本疫情控制较好和美欧宽松政策，仍有支撑。

人民币走势

• 人民币兑美元走升，短期以震荡为主。

固定资产投资

• 1-10月固定资产投资增速为1.8%，地产投资增速最高，达6.3%。

房地产分项

• 销售、新开工、竣工增速明显回升，但购地面积增速小幅回落。

工业生产

• 工业增加值同比增长6.9%，上游采矿业拉动明显，中下游行业增速有所放缓。

消费数据

• 消费增速回升至4.3%，实际增速从2.4%升至4.6%。

出口与进口

• 出口同比增速从9.9%升至11.4%，进口同比增速从13.2%回落至4.7%。
• 贸易顺差大幅回升至584.4亿美元。

RCEP协定签署

• RCEP协定签署标志着东亚自贸区建设启动，有助于机电产品和纺织服装出口打破关税壁垒。

CPI与PPI

• CPI同比上涨0.5%，环比下降0.3%，主要受食品价格下跌影响。
• PPI同比-2.1%，环比由涨转平，显示工业需求走弱。

结论

综上，全球及中国经济延续修复趋势，但市场不确定性仍然存在。利率债和信用债市场均受到一定影响，策略上需关注经济修复速度、货币政策方向和信用风险事件。短期来看，债券市场可能呈现震荡态势，交易盘和配置盘可依据市场变化灵活操作。