债券市场2021年8月半月报：债市供给放量，交易保持谨慎-20210816-南京银行-79页_6mb

债市供给放量，交易保持谨慎

核心内容概述

2021年8月，债券市场整体呈现震荡态势，受国内经济边际走弱、地方债供给放量以及海外疫情和经济复苏分化等多重因素影响，市场参与者保持谨慎态度。同时，人民币汇率小幅走贬，美元指数则在美联储政策预期和流动性变化中波动。

主要观点

海外市场

• 疫情与疫苗接种：海外新冠疫情持续恶化，美欧因疫苗接种率高，死亡率维持低位，而日本和多数发展中国家疫苗接种率较低，疫情对经济影响较大。
• 美元走势：美元指数8月以来先涨后跌，受美联储缩减QE预期升温推动，但随后因消费景气度下滑而回落，短期可能略有走升。
• 美债期限结构：美债期限结构略走陡，主要受就业超预期改善和美联储政策预期影响，但消费者信心下降抑制收益率上行。
• 欧元区与英国：欧元区因疫情反弹，经济恢复放缓，终端通胀压力小，欧元短期承压；英国央行维持宽松政策，但暗示未来可能适度收紧，英镑震荡为主。
• 日元走势：日元受美日利差变化影响，先贬后升，短期预计震荡。

国内宏观基本面

• 经济数据：7月经济数据整体低于预期，供需两弱，主要受疫情、暴雨及地产销售下行影响。
• 地产拖累：地产销售增速大幅放缓，拖累新开工及后续投资，地产相关产业链如钢铁、水泥、家具装潢等增速下滑。
• 出口回落：出口增速持续回落，外需支撑减弱，部分细分行业如家具、玩具等受海外居家需求减少影响。
• 消费疲软：消费增速小幅回升，但受疫情和618大促后效应影响，整体仍偏弱，尤其是餐饮、地产相关类消费。

货币政策与流动性

• 货币政策基调：8月货币政策保持中性偏宽，政策利率未变，但地方债发行高峰期导致资金面松紧交替。
• 流动性变化：短期资金价格先下后上，流动性分层较小；长期资金价格总体平稳略下行。
• MLF操作：央行在8月16日大额续作MLF，以承接地方债发行，维持流动性合理充裕。

关键信息总结

利率债策略

• 7月央行意外降准，带动收益率下行约30BP，但后续经济数据发布后利率下行受阻，显示市场对供给扰动担忧。
• 8月地方债发行高峰期可能继续推动收益率上行，建议交易盘适当止盈，配置盘可等待供给冲击后择机介入。
• 3Y国债、5Y政金债较陡，是当前较好的配置品种。

信用债策略

• 信用债收益率先下后上，一级市场需求端表现较好，强周期行业（如煤炭）产业债认购倍数较高。
• 城投债尾部区域风险加剧，不同区域、层级的城投可能面临分化，建议谨慎下沉资质和拉长久期。
• 房地产调控政策频出，蓝光和恒大负面事件影响行业信用环境，房企分化加剧。
• 中高等级信用利差分位数不足2%，进一步压缩空间有限，弱资质主体仍处于偏紧环境。

汇率与通胀

• 人民币走势：人民币短期可能略走贬，受美联储收紧政策预期和中美关系影响，但出口韧性与较高利差可缓解贬值压力。
• 美元走势：美元指数8月以来先涨后跌，短期可能略有走升，但受财政存款压降和通胀放缓影响，升幅受限。
• CPI与PPI：7月CPI同比上涨1%，非食品价格增速加快，食品价格拖累CPI；PPI同比上涨9%，上游能源类价格涨幅较大，下游制造业价格略有回落。

数据与图表支持

• 海外疫苗接种：美欧疫苗接种率较高，日本和多数发展中国家较低。
• 美债收益率：长期美债收益率震荡，短期受就业数据支撑走升。
• 欧元区经济：制造业PMI和服务业PMI均有所回落，终端通胀压力小。
• 日本经济：制造业PMI小幅回落，服务业仍疲弱，终端通胀远低于目标。
• 国内经济指标：固定资产投资、地产销售、出口等数据均呈现下行趋势。
• 流动性数据：DR001、DR007等短期资金价格先下后上，长期资金价格总体平稳略下行。
• MLF操作：央行8月16日大额续作MLF，以维持流动性合理充裕，支撑经济复苏。

结论

整体来看，8月债券市场在经济走弱、地方债供给放量及海外不确定性增加的背景下，交易保持谨慎，收益率呈震荡下行趋势，但供给扰动可能带来上行压力。人民币短期可能略贬，美元则在政策预期和流动性变化中波动。货币政策维持中性偏宽，流动性松紧交替，后续可能继续实施跨周期调节政策，以应对经济下行压力。