20260805-申万宏源-_申万固收_利率_跑赢中债综合财富指数_基于预期差的择时策略_泛固收资产配置研究系列之四_22页_5mb

【申万固收|利率】跑赢中债综合财富指数：基于预期差的择时策略总结

核心内容概述

本文探讨了基于预期差逻辑的债券择时策略，旨在通过分析未来利率预期与当前利率的偏离程度，生成多空信号，以期在控制回撤的前提下跑赢中债综合财富指数。该策略不仅适用于债券指数组合，也适用于操作便捷的债券ETF。

主要观点与关键信息

1. 中债综合指数作为资管产品的常用基准

• 广泛使用：公募基金、理财产品普遍采用中债综合指数作为业绩基准，其中以中债-新综合指数为主。
• 成分券广泛：截至2026年7月29日，成分券数量高达52,091只。
• 久期拉长：平均修正久期超过6年，反映出债市长期趋势。
• 流动性问题：指数编制未充分考虑成分券流动性，尤其是中低等级信用债。
• 再投资频率：中债综合指数为日频，而新综合指数为月频。

2. 基于预期差的择时策略设计

• 策略逻辑：通过分析未来利率预期与当前利率的偏离程度，生成多空信号。
• 信号来源：
  • 国债期货隐含利率信号：基于国债期货与现货的价格关系，计算未来利率预期与CTD收益率的差，取滚动窗口的历史分位数，生成多空信号。
  • 系统性风险溢价信号：利用沪深300指数，计算最近一段时间的涨跌幅分位数，生成风险信号。
• 信号合成：将两部分信号结合，得到总择时信号，定义为 totalSignal = sign(futureSignal + riskSignal)。

3. 策略回测结果

3.1 债券指数组合表现

• 样本内（2019-2022）：
  • 年化收益比中债综合全价指数高 395bp，比中债综合财富指数高 59bp
  • 最大回撤比中债综合全价指数低 148bp，比中债综合财富指数低 25bp
• 样本外（2023-2026）：
  • 年化收益比中债综合全价指数高 396bp，比中债综合财富指数高 119bp
  • 最大回撤比中债综合全价指数低 135bp，比中债综合财富指数低 85bp

3.2 债券ETF组合表现

• 样本区间（2022-2026）：
  • 年化收益比中债综合全价指数高 332bp，比中债综合财富指数高 58bp
  • 最大回撤比中债综合全价指数低 80bp，比中债综合财富指数低 30bp

4. 策略实施细节

• 标的选取：
  • 信用债ETF：选取两只短久期与两只长久期债券ETF。
  • 长久期ETF：10年地方债ETF（511270.SH）、政金债券ETF（511520.SH）
  • 短久期ETF：城投债ETF（511220.SH）、0-4地债ETF（159816.SZ）
• 调仓逻辑：
  • 当 totalSignal = 1 时，配置长久期债券ETF。
  • 当 totalSignal = -1 时，配置短久期债券ETF。
  • 当 totalSignal = 0 时，采用哑铃组合，配置长短久期债券ETF。
• 比较基准：中债综合指数。
• 回测时间范围：2022年11月至2026年7月。

5. 策略优势与局限性

优势：

• 收益表现突出：策略在样本内和样本外均能显著跑赢中债综合指数。
• 回撤控制良好：策略在控制回撤方面表现优于中债综合指数。
• 操作便捷：策略适用于债券ETF，便于实际应用。

局限性：

• 模型误差：策略计算可能受到市场噪音或其他因素影响。
• 指标不全面：选取的指标可能无法覆盖所有影响因素。
• 历史表现不保证未来：回测结果不能完全代表未来市场情况。

6. 总结

• 策略有效性：基于预期差的择时策略在债券指数组合和债券ETF上均表现良好。
• 应用价值：该策略有助于在控制回撤的前提下，提升组合收益。
• 未来展望：长期跑赢中债综合财富指数，需要灵活调整久期与标的券种。
• 建议：投资者应结合自身情况，谨慎使用策略，并考虑咨询独立投资顾问。

7. 研究团队与成员简介

固收研究团队

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有中山大学金融学硕士和管理学学士学位。
• 栾强：资深高级分析师，利率组主管，上海交通大学经济学博士、金融学博士后。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士、上海财经大学经济学学士，研究风格偏向量化。
• 杨振：资深高级分析师，上海交通大学金融学博士、中国外汇交易中心博士后，研究领域包括流动性、货币政策、机构行为。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士、上海财经大学投资学学士，研究领域包括信用债、可转债、公募REITs等。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究与量化分析。

8. 法律声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅供合法合规客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告的任何损失由投资者自行承担。
• 未经授权，不得复制、分发或用于其他用途。

9. 研究风格与领域

• 研究风格：量化分析为主，涵盖机构行为、组合管理、因子开发、策略回测等。
• 研究领域：国内外债市、宏观基本面、利率策略、信用策略、国债期货及期权、固收资产配置、可转债、公募REITs等。

10. 回测数据（部分年份）