20260804-申万宏源-泛固收资产配置研究系列之四_跑赢中债综合财富指数_基于预期差的择时策略_39页_2mb
报告摘要
跑赢中债综合财富指数：基于预期差的择时策略分析
核心内容概述
本文探讨了基于“预期差”逻辑的债券市场择时策略，旨在通过分析国债期货与权益市场信息，生成多空信号，从而优化债券资产配置，实现跑赢中债综合财富指数的目标。策略适用于债券指数组合及债券ETF，并在样本内与样本外均表现出良好的收益与风险控制能力。
主要观点与关键信息
1. 中债综合指数作为业绩基准的普遍性与挑战
- 广泛应用：公募基金与理财产品广泛采用中债综合指数作为业绩基准，其中纯债基金约43%、混合基金约49%采用中债综合指数或新综合指数。
- 样本统计：
- 2026年Q1，中债综合指数与新综合指数合计占比达89%。
- 中债-综合全价指数使用率最高，占比35.4%。
- 挑战：中债综合指数覆盖券种广泛，久期长，流动性不均，复制或跑赢其表现难度较大。
2. 基于预期差的择时策略设计
- 信号来源：
- 国债期货隐含利率信号：计算国债期货隐含利率与CTD收益率的差值，取滚动窗口期（250天）的历史分位数，若rankB > upB则为利多，若rankB < lowB则为利空。
- 系统性风险溢价信号：用沪深300指数衡量权益市场，取最近20天涨跌幅的历史分位数，若rankE > upE则为利空，若rankE < lowE则为利多。
- 综合信号：将两部分信号结合，定义为
totalSignal = sign(futureSignal + riskSignal)，取值为-1、0、1。 - 调仓逻辑：
totalSignal = 1：配置长久期债券。totalSignal = -1：配置短期债券。totalSignal = 0：采用哑铃组合，久期参照中债综合指数。
策略表现分析
3. 现券指数回测结果（2019-2022年）
- 年化收益：
- 择时策略比中债综合全价指数高395bp，比中债综合财富指数高59bp。
- 最大回撤：
- 择时策略比中债综合全价指数低148bp，比中债综合财富指数低25bp。
- 卡玛比：
- 择时策略显著高于基准指数。
4. 现券指数回测结果（2023-2026年）
- 年化收益：
- 择时策略比中债综合全价指数高396bp，比中债综合财富指数高119bp。
- 最大回撤：
- 择时策略比中债综合全价指数低135bp，比中债综合财富指数低85bp。
5. 债券ETF轮动效果
- 表现良好：策略应用于债券ETF，同样跑赢中债综合指数。
- 年化收益（2022-2026年）：
- 比中债综合全价指数高332bp，比中债综合财富指数高58bp。
- 最大回撤：
- 比中债综合全价指数低80bp，比中债综合财富指数低30bp。
指数与策略对比
| 年份 | 中债-综合财富指数 | 中债-综合全价指数 | 择时策略（年化收益） | 择时策略（最大回撤） |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 4.59% | 1.31% | 4.69% | 0.55% |
| 2020 | 2.99% | -0.06% | 3.39% | 2.18% |
| 2021 | 5.09% | 2.10% | 6.18% | 0.56% |
| 2022 | 3.31% | 0.48% | 4.14% | 1.25% |
| 2023 | 4.78% | 2.02% | 5.40% | 0.82% |
| 2024 | 7.58% | 4.96% | 8.58% | 0.62% |
| 2025 | 0.65% | -1.60% | 2.82% | 0.88% |
| 2026 | 4.25% | 2.09% | 4.67% | 0.47% |
未来展望与策略建议
- 长期策略：要持续跑赢中债综合财富指数，需灵活调整久期和标的。
- 风险控制：策略在控制回撤的同时提升收益，适合稳健型投资者。
- 局限性：
- 模型计算可能存在误差；
- 指标选取可能不够全面；
- 历史回测不代表未来表现。
参考文献
- 布鲁斯·塔克曼、安杰尔·塞拉特, 《固定收益证券》, 2013
- 陈蓉, 郑振龙. 《期货价格能否预测未来的现货价格？》, 2007
- 陈蓉, 郑振龙. 《无偏估计、价格发现与期货市场效率》, 2008
- 王孝佳, 刘伟峰, 郑伟, 《基于国债期货隐含到期收益率的远期收益率曲线构建与应用》, 2023
- 徐亮, 《国债期货投资策略与实务》, 2020
- 约翰·赫尔. 《期权、期货及其他衍生产品》, 2023
- 中国期货业协会, 《国债期货》, 2013
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投资评级说明
- 证券评级：基于6个月内相对市场基准指数的表现，分为买入、增持、中性、减持。
- 行业评级：分为看好、中性、看淡。
- 基准指数：沪深300、恒生中国企业指数、纳斯达克指数。
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