商品及商品基金研究系列报告之一：把握“商”机，有色金属主题商品基金研究-20210426-招商证券-26页_1mb

专题报告总结：把握“商”机——有色金属主题商品基金研究

核心内容

本报告围绕商品期货ETF这一新兴基金产品，以大成有色金属期货ETF为案例，深入分析其运作模式、投资策略、交易方式以及与其他商品相关基金产品的对比。报告指出，有色金属兼具金融和商品双重属性，未来价格有望继续震荡上行，看好其投资价值。

主要观点

1. 商品期货ETF定义与运作方式

   • 商品期货ETF以商品期货合约为主要投资标的，通过跟踪商品期货价格或价格指数实现投资目标。
   • 基金管理人采用保证金交易机制，提高资金使用效率，但也放大了投资风险。
   • 商品期货ETF以场内交易和场外申赎两种方式进行投资，其中场外申赎采用全现金替代模式，为投资者提供便利。

2. 商品期货ETF与其他产品对比

   • 与商品期货合约相比，商品期货ETF投资方式更为便捷，但获利方式单一，仅能实现单倍收益。
   • 与商品现货ETF相比，商品期货ETF无需面对实物申赎的复杂性，同时避免了合约展期带来的跟踪误差。
   • 与商品主题权益基金相比，商品期货ETF与商品价格波动直接挂钩，具有更好的避险特性，二者轮动配置有助于穿越股市牛熊。

3. 海外商品ETP发展启示

   • 海外商品ETP产品种类丰富，涵盖ETF、ETC、ETN等，以黄金、能源等为主，其中贵金属类产品占比最高。
   • 海外市场机构投资者广泛配置商品ETP，说明其在资产配置中的重要性。
   • 国内商品期货ETF发展仍处于起步阶段，产品数量和规模有限，未来可借鉴海外经验，逐步推出更多品种和策略。

4. 有色金属基本面分析

   • 有色金属具有金融属性（如美元走弱、通胀上行）和商品属性（如供需关系）双重驱动。
   • 铜、铝、铅、锌、镍、锡等品种在供给、需求、库存等方面均表现出一定的增长或修复趋势。
   • 有色金属需求强劲，供给暂未恢复，未来价格有望震荡上行。

关键信息

1. 商品期货ETF产品特点

• 投资标的：商品期货合约（如沪铜、沪铝、沪镍等）。
• 投资策略：买入持有策略，跟踪商品期货价格或价格指数。
• 交易方式：场外申赎（全现金替代）和场内交易（T+0）。
• 运作管理：商品期货合约价值占基金资产净值90%-110%，其余资产投资于货币市场工具，以提高流动性。
• 风险管理：需进行合约展期，以应对到期日问题，同时避免市场操纵风险。

2. 大成有色金属期货ETF概况

• 基金代码：159980
• 持仓结构：主要投资于沪铜、沪铝、沪镍、沪铅、沪锡、沪锌等商品期货合约。
• 2020年年报持仓市值占比：98.58%
• 存出保证金占比：8%
• 货币市场工具占比：92.02%
• 交易特点：支持T+0交易，提升投资效率。

3. 海外商品ETP产品发展情况

• 产品类型：ETF、ETC、ETN。
• 规模：截至2021年2月，全球商品ETP总规模达2839亿美元，其中贵金属类占比最高（84.8%）。
• 主要产品：SPDR Gold Shares（黄金ETF）是规模最大的商品ETF。
• 持有人结构：机构投资者为主，包括投顾机构、银行等。

4. 有色金属基本面分析框架

• 供给：矿山产能、矿石品位、加工费（TC/RC）。
• 需求：传统行业（如建筑、交通、电力）与新兴行业（如新能源、光伏）。
• 库存：上期所、LME、保税区库存，反映供需变化。

5. 各有色金属品种基本面观点

• 铜：全球矿山增产，但疫情和环保限制导致供给受限；海外需求修复，叠加“碳中和”推动，需求将提升；库存处于低位，未来价格有望震荡上行。
• 铝：国内新增产能逐步释放，但受“碳中和”影响，可能面临减产压力；需求端受房地产和基建支撑，预计未来消费量增加。
• 铅：疫情和环保影响产量，但再生铅产量增长显著；需求端主要来自汽车和电池行业，但中长期面临锂电池替代压力。
• 锌：供给增长缓慢，加工费较低，产量不及预期；需求端稳定，库存处于低位。
• 镍：红土镍矿供应紧张，国内精炼镍产量下降；不锈钢和新能源汽车带动需求增长。
• 锡：全球供给增长缓慢，国内进口受阻；需求端受益于电子信息产业的发展。

交易与配置价值

• 商品期货ETF具备更高的交易效率和流动性，适合投资者把握日内行情。
• 与商品主题权益基金相比，商品期货ETF价格波动与商品价格更一致，具备更好的避险功能。
• 未来随着海外疫情好转和“碳中和”政策落地，有色金属需求将增强，价格有望持续上涨。

风险提示

• 基金过往业绩不预示未来表现。
• 商品期货ETF需进行合约展期，存在交易成本和跟踪误差风险。
• 短期市场波动可能影响基金表现。

结论

商品期货ETF作为新兴投资工具，具备较强的配置价值和交易灵活性。大成有色金属期货ETF在有色金属市场中表现突出，未来有望继续受益于供需变化和宏观环境利好。建议投资者关注其在资产配置中的应用，结合市场行情和投资策略进行配置。