20230627-浙商证券-双环传动-002472.SZ-双环传动点评报告_2023中报业绩预增39_-47_；收购越南三多乐提升协同竞争力_4页_965kb

双环传动业绩预增&外延扩张点评

核心事件

1. 业绩预告：2023年H1预计实现归母净利润35-37亿元，同比增长395%-475%；预计实现扣非净利润32-34亿元，同比增长391%-477%。
2. 外延收购：控股孙公司环驱科技拟收购越南三多乐100%股权，总对价2.53亿元。

经营亮点

1. 精密减速机领域发力：公司机器人精密减速器业务快速发展，销量大幅增长。
2. 齿轮业务高增长：公司重型卡车自动变速箱齿轮和新能源汽车齿轮均保持增长态势。
3. 降本增效成效显著：内部降本增效、持续自主创新有效提升制造能力。

收购标的

• 越南三多乐：成立于2020年，主营精密注塑零部件，应用于办公设备等领域。
• 收购目的：
  • 打通产业链上游，实现降本增效；
  • 整合越南销售网络，拓宽销售渠道；
  • 最终增强环驱科技综合竞争力。

行业趋势

1. 特斯拉超级计算机投产，将加速人形机器人场景化应用，利好公司RV、谐波减速器等核心产品放量。
2. 公司在机器人关节技术领域具备深厚储备（RV/谐波/行星减速器），有望受惠于人形机器人快速发展。

投资评级

• 预测净利：2023-2025年分别为84/104/131亿元，同比增长44%/24%/26%；
• EPS：0.99/1.23/1.54元；
• PE：当前32/26/21倍；
• 维持“买入”评级。

财务数据（2022/2023E）

• 营收增速：27%/19%/20%/20%
• 毛利率：21.1%→22.08%→22.62%→23.16%（持续提升）
• 净利率：8.57%→10.39%→10.74%→11.29%（快速提升）
• ROE环比增长：9%→11%→12%→13%

风险提示

1. 新能源汽车渗透率不及预期；
2. 自动变速箱渗透率不及预期；
3. 原材料价格大幅波动。

## 关键指标(2023E)
| 指标        | 倍数   | 增速   | 评级   |
| ---         | ---    | ---    | ---    |
| P/E        | 32倍   | -      | 买入   |
| P/B        | 3.32倍 | **↑↑** |        |
| EV/EBITDA  | 20.4x  | ↓↓     |        |

## 核心看点
✅ 业绩高增长（复合增速38%）  
✅ 齿轮+减速器双主线驱动  
✅ 越南布局强化成本竞争力  
✅ 人形机器人利好率先布局者