20260424-国盛证券有限责任公司-水星家纺-603365.SH-2025_2026Q1业绩增速优异_持续高分红回馈股东_4页_600kb

水星家纺（603365.SH）总结

核心内容

水星家纺在2025年及2026Q1展现出优异的业绩增长和稳定的分红政策，体现出公司在行业中的竞争力和良好的盈利能力。公司通过持续优化产品结构、推进大单品战略、强化电商和直播渠道布局，实现了整体业绩的稳步提升。

2025年及2026Q1业绩表现

• 2025年全年业绩

  • 营收同比增长 $7.99%$，达到45.28亿元
  • 归母净利润同比增长 $10.96%$，达到4.07亿元
  • 毛利率同比提升 $3.55\mathrm{pcts}$，达到 $44.95%$
  • 销售费用率同比提升 $3.56\mathrm{pcts}$，达到 $28%$
  • 管理费用率同比微升 $0.03\mathrm{pcts}$，达到 $4.50%$
  • 归母净利率同比提升 $0.24\mathrm{pcts}$，达到 $8.98%$
  • 年度分红率为 $63.62%$，股息率约为 $5%$，体现出公司对股东的高回报政策。

• 2026Q1业绩

  • 营收同比增长 $5.74%$，达到 $9.79$ 亿港元
  • 归母净利润同比增长 $17.09%$，达到4.61亿元
  • 业绩表现优异，受益于节庆需求和产品优化策略。

渠道表现分析

• 电商渠道

  • 2025年电商业务营收同比增长 $15.47%$，达到26.54亿元
  • 毛利率同比提升 $4.4\mathrm{pcts}$，达到 $47.36%$
  • 公司通过优化产品结构、强化兴趣电商和直播效率，巩固了在家纺品类中的头部地位。

• 加盟渠道

  • 2025年营收同比下降 $3.32%$，达到12.88亿元
  • 毛利率同比提升 $2.39\mathrm{pcts}$，达到 $39.78%$
  • 公司采取谨慎发货策略，提升盈利质量。

• 直营渠道

  • 2025年营收同比下降 $10.76%$，达到2.9亿元
  • 毛利率同比提升 $5.36\mathrm{pcts}$，达到 $58.22%$
  • 公司通过优化产品结构和强化终端价格管控，提升了毛利率。

营运与财务状况

• 存货与应收账款管理

  • 2025年末存货同比下降 $1.34%$，为9.99亿元
  • 应收账款同比下降 $14.53%$，为2.59亿元
  • 营运资金管理能力较强。

• 经营性现金流

  • 2025年经营性现金流净额同比增长 $3.18%$，达到5.32亿元
  • 2026Q1经营性现金流净流出为1.59亿元，主要因季节性因素导致应收账款增加。

• 盈利预测

  • 2026年预计营收同比增长约 $10%$，达到49.77亿元
  • 归母净利润同比增长 $13.2%$，达到4.61亿元
  • 公司预计未来三年（2026-2028）归母净利润分别为4.61/5.23/5.94亿元，PE分别为11.8/10.4/9.2倍，体现出良好的估值水平。

投资建议与评级

• 投资建议

  • 当前股价对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级
  • 公司作为家纺行业龙头，产品力和渠道效率持续优化，具备长期增长潜力。

• 分析师团队

  • 杨莹、侯子夜、王佳伟三位分析师共同发布本报告，提供专业投资分析。

风险提示

• 大单品战略失效风险
• 行业竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 品牌老化与年轻化转型不及预期风险
• 费用率持续提升侵蚀利润风险

股票信息

估值与财务比率

分析师声明

本报告由国盛证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票评级

  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上

• 行业评级

  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上

公司联系方式

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