20260828-国盛证券有限责任公司-水星家纺-603365.SH-2026H1扣非业绩增长优异_产品渠道效率释放_3页_758kb

水星家纺（603365.SH）2026H1总结

核心内容

水星家纺在2026年半年度业绩表现亮眼，扣非归母净利润同比增长22.15%，展现出强劲的盈利能力。尽管营收仅同比增长2.83%，但公司通过优化产品结构和渠道效率，实现了利润的显著提升。公司同时保持了较高的分红比例，拟每10股派发现金红利2元，分红率达34.47%。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2026H1公司营收同比增长2.83%至19.76亿元，预计全年营收同比增长约5%至47.52亿元。
• 扣非净利润增长：2026H1扣非归母净利润同比增长22.15%，单Q2增长38.29%，主要受益于产品力提升和渠道优化。
• 利润率提升：毛利率同比增长2.40个百分点至46.28%，净利率同比增长0.25个百分点至7.60%，整体盈利能力增强。

产品与渠道策略

• 线上业务：线上业务保持增长，预计2026H1增长个位数，公司持续深化内容电商布局，主推大单品如雪糕被、人体工学枕等，增强产品差异化和传播力。
• 线下业务：线下渠道重视结构优化，通过关闭低效门店和升级标杆门店，推动第九代门店分批落地，提升单店模型效率。同时，借助加盟模式应对下沉市场消费升级需求。

经营性现金流

• 阶段性承压：2026H1经营性现金流净流出1.99亿元，同比扩大，主要由于销售收款减少及支付货款增加。全年预计现金流水平将维持历史稳健状态。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 毛利率：持续提升，2026H1达到46.28%。
• 净利率：稳中有升，2026H1达到7.60%。
• ROE：2026H1为7.60%，预计2026年达13.3%，2028年有望提升至14.4%。

偿债能力

• 资产负债率：维持在21.3%-22.1%之间，整体负债水平可控。
• 流动比率：2026H1为4.0，预计全年将保持稳定，显示公司短期偿债能力良好。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，当前股价对应2026年PE为10倍，估值合理。
• 未来增长预期：预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/4.84/5.35亿元，增长稳定。

风险提示

• 大单品战略失效：若大单品策略未能持续带动销售，可能影响整体业绩表现。
• 行业竞争加剧：家纺行业竞争激烈，公司需持续创新以保持市场份额。
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能对毛利率产生不利影响。

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所分析师杨莹、侯子夜、王佳伟撰写，执业证书编号分别为S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004。
• 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。