20260202-爱建证券-智能汽车系列报告（九）_特斯拉高资本支出引领车企AI布局转型_3页_528kb

特斯拉高资本支出引领智能汽车转型

核心内容概述

2026年2月2日发布的行业点评指出，特斯拉正从传统汽车制造商向以AI为核心的科技平台型企业转型。公司2025年财报显示，尽管汽车业务营收和交付量有所下滑，但能源与存储业务及服务及其他业务实现显著增长，成为新的增长引擎。同时，特斯拉在2026年计划投入超200亿美元用于AI算力基础设施、芯片研发、无人驾驶出租车（Robotaxi）、机器人等核心技术领域，进一步强化其在智能汽车行业的领先地位。

主要观点

1. 特斯拉2025年财报表现

• 营收与交付量：2025年全年营收948亿美元，同比下降3%；全年汽车交付量164万辆，同比下降9%。主力车型Model 3/Y交付159万辆，同比下降7%，其他车型交付量下降40%。
• 业务结构变化：能源与存储业务同比增长27%，达到128亿美元；服务及其他业务增长19%，达到125亿美元。
• 成本与利润：单车制造成本降至约3.5万美元，Q4毛利率达20.1%，创近两年新高；NON-GAAP净利润59亿美元，同比下降26%，主要因汽车平均售价降低及监管积分收入减少。

2. 储能业务发展迅速

• 装机量增长：2025年储能产品装机量达46.7GWh，同比增长48.7%；Q4装机量14.2GWh，环比增长13%。
• 产品布局：Megapack和Powerwall储能单元部署量增加，其中Powerwall全球安装量突破百万台。
• 海外拓展：在澳洲市场，特斯拉市占率达35%，并获得最大规模项目三期订单；在日本，米原湖东蓄电所项目规模达0.5GWh，预计2027年投运。
• 资产金融化：Autobidder平台集成AI电价预测与交易功能，实现储能产品销售至电力交易市场，提升客户粘性。

3. 2026年资本开支与AI布局

• 投资规模：2026年资本开支预计超200亿美元，同比增长135%，主要投向AI算力、芯片研发、Robotaxi、机器人、储能与电池工厂建设。
• AI投入：公司向xAI投资20亿美元，合作开发Grok大模型，用于提升车队管理与模型训练效率。
• 芯片研发：计划自研AI5/AI6芯片，AI5算力较AI4提升8倍，内存容量提升9倍；AI6目标性能达AI5的两倍，单芯片算力可达5000TOPS。
• 自建晶圆厂：公司规划自建晶圆厂，初期产能目标10万片/月，终期100万片/月，接近台积电全球月产能水平。

4. 汽车产品矩阵优化与FSD订阅制

• 产品转型：Model S/X预计2026年第二季度基本停产，弗里蒙特工厂将改建为年产100万台Optimus的机器人产线。
• FSD订阅制：自2026年3月底起，FSD软件从一次性买断转为订阅制，普通用户199美元/月，已购增强型套餐用户99美元/月。
• FSD进展：截至2025年底，FSD累计行驶里程达70亿英里，真实数据壁垒持续加深。海外FSD已在韩国上线，并在欧洲多国开放试乘。

5. Robotaxi商业化加速

• 运营进展：目前在湾区与奥斯汀地区已有约500辆Robotaxi进行付费载客运营，2026年1月奥斯汀取消安全员，标志着自动驾驶能力迈过关键门槛。
• 未来规划：2026年H1计划覆盖9个城市，年底有望覆盖美国25%-50%区域。Cybercab取消方向盘和踏板，计划4月启动生产。

关键信息

• 行业趋势：特斯拉的高资本支出和AI布局加速了智能汽车行业的技术升级和商业化进程。
• 国内影响：特斯拉的示范效应推动了国内车企在具身智能领域的布局，如小鹏、小米、理想等均计划推出Robotaxi或相关机器人产品。
• 投资建议：建议关注具备大模型、算法、芯片及数据闭环等全栈自研能力的头部车企，如小鹏汽车、小米集团、理想汽车-W、零跑汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团等。
• 风险提示：包括自动驾驶与机器人技术进展不及预期、政策支持力度不足、行业竞争加剧等。

评级说明

• 行业评级：强于大市，表示特斯拉所在行业相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
• 股票评级：根据股价相对市场指数的涨幅，分为买入、增持、持有、卖出四个等级。

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