深度报告-2026-06-25-华兴证券-康哲药业（00867）_跨越成长拐点_创新驱动价值重估_33页_1mb

康哲药业投资分析总结

核心内容

康哲药业（867 HK）当前股价为 HK$10.17，目标价为 HK$19.90，对应 2026 年 25xPE，高于行业平均水平。研究团队认为公司已进入创新业务加速增长阶段，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司正在从传统医药推广平台向创新型专科医药企业转型，形成“成熟产品提供稳定现金流、创新产品驱动增长、投资收益增强盈利弹性”的多元业务结构。
• 2026-2028 年，公司预计收入和利润增速分别为 20%/21%/23% 和 28%/19%/20%，增长潜力显著。
• 创新药及独家药收入增速达 44%，表明公司增长驱动力正逐步转向创新业务。
• 公司商业化能力与研发体系形成协同优势，推动创新产品集中上市，预计未来三年创新产品收入占比将提升至 54%/61%/68%。

关键信息

股价表现

• 当前股价：HK$10.17
• 目标价：HK$19.90（+96% 上行空间）
• 52 周最高/最低价：HK$15.63 / HK$9.51

市场数据

• 市值：US$3,164 万
• 流通盘占比：53%
• 三个月平均日交易额：US$8 万

财务预测

产品线与创新药进展

心脑血管相关疾病产品线

• 维福瑞®：中国首个铁基-非钙磷结合剂，用于 CKD 血清磷控制，预计 2026E-2028E 收入为 6.3 亿 / 8.8 亿 / 12.4 亿。
• 维图可®：中国首个地西泮鼻喷雾剂，用于丛集性癫痫急性治疗，预计 2026E-2028E 收入为 2.1 亿 / 2.9 亿 / 4.1 亿。
• 亿福欣®：非透析 CKD 贫血治疗的口服新药，预计 2026E-2028E 收入为 1.8 亿 / 3.4 亿 / 6.6 亿。
• Y-3：全球首个基于 PSD95-nNOS 和 MPO 开发的脑细胞保护剂，预计 2027E-2028E 收入为 0.95 亿 / 1.5 亿。
• ZUNVEYL：口服治疗阿尔茨海默病，预计 2027E-2028E 收入为 1.5 亿 / 3.2 亿。

消化/自免相关疾病产品线

• 美泰彤®：中国首个预充式甲氨蝶呤注射液，用于银屑病和类风湿关节炎，预计 2026E-2028E 收入为 2.7 亿 / 4.9 亿 / 7.3 亿。
• 亿活：全球知名的微生态制剂，用于腹泻和肠道菌群失调，预计 2026E-2028E 收入为 8.8 亿 / 9.7 亿 / 10.6 亿。
• ABP-671：创新型 URAT1 抑制剂，用于痛风及高尿酸血症，预计 2029 年开始贡献收入。
• 柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）：全球首个抗 IL-4Rα 单抗，预计 2028 年上市。

皮肤和医美产品线（德镁医药）

• 百卢妥®：中国首个白癜风外用 JAK 抑制剂，预计 2026E-2028E 收入为 5.2 亿 / 10.9 亿 / 20.6 亿。
• 益路取：抗 IL-23p19 单抗，用于中重度斑块状银屑病，预计 2026E-2028E 收入为 6.5 亿 / 9.0 亿 / 11.7 亿。
• 喜辽妥：中国唯一外用类肝素制剂，用于钝器挫伤和静脉炎，预计 2026E-2028E 收入为 3.3 亿 / 3.9 亿 / 4.3 亿。
• 斯乐韦米单抗：全球首款双特异性抗狂犬病病毒抗体，预计 2027E-2028E 收入为 0.14 亿 / 0.28 亿。
• 德镁医药分拆：计划在港交所独立挂牌，释放商业价值。

眼科产品线（康哲維盛）

• 施图伦滴眼液：用于眼底黄斑变性和视疲劳，市场潜力大。
• 倍优适：新一代抗 VEGF 药物，用于糖尿病性黄斑水肿，预计 2026E-2028E 收入为 1.5 亿 / 3.2 亿。
• 诺适得：中国首个获批用于眼底新生血管性疾病的抗 VEGF 药物，预计 2026E-2028E 收入为 0.95 亿 / 1.5 亿。

其他产品

• 莎尔福：中国首个美沙拉秦，用于炎症性肠病，市场占有率第一。
• 优思弗：复方制剂，用于胆囊胆固醇结石及胆汁淤积性肝病，2025 年市场占有率稳居第一。
• 益盖宁：用于骨质疏松症引起的疼痛，具有明确中枢镇痛机制，获国内外指南推荐。

风险提示

1. 行业政策波动
2. 创新药研发及临床失败
3. 新药商业化推广不及预期
4. 产业国际化及地缘政治风险
5. 市场竞争加剧

估值与投资逻辑

• DCF 目标价为 HK$19.90，对应 2026E 25xPE，高于行业平均水平 19x。
• 市场尚未充分反映创新药商业化兑现、德镁医药分拆及国际化业务拓展带来的长期价值。
• 公司具备“高效率研发筛选+强商业化兑现”的能力，形成创新药商业化壁垒。

结论

康哲药业正通过创新产品布局和商业化能力提升，实现从传统医药推广平台向创新型生物医药企业的转型，未来增长潜力显著。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 HK$19.90，预计 2026-2028 年收入和利润将保持快速增长，核心增长动力来自创新药和独家药的持续放量。