20200706-兴业证券-心脉医疗-688016.SH-深耕主动脉及外周血管介入器械领域先锋_61页_6mb

心脉医疗 (688016.SH) 总结

核心内容

心脉医疗是一家专注于主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产和销售的公司，是微创医疗的控股子公司。公司产品包括主动脉覆膜支架系统、外周血管支架系统、外周血管球囊扩张导管及外周药物球囊等，其中胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统是国内唯一获批产品。公司近年来发展迅速，2017-2019年营业收入年复合增速达42.3%，归母净利润年复合增速达49.5%。

主要观点

• 市场潜力巨大：中国心血管疾病患者众多，主动脉及外周血管介入治疗市场潜力巨大，尤其是随着人口老龄化和健康意识提升，市场需求将持续增长。
• 进口替代趋势显著：国产产品凭借性价比优势逐步替代进口产品，尤其在主动脉和外周血管介入领域，进口替代进程正在加速。
• 技术壁垒高：主动脉及外周血管介入器械为III类医疗器械，准入门槛高，研发周期长，技术要求高，存在显著的技术与工艺壁垒。
• 产品线完善：心脉医疗在主动脉领域已布局多款独家及创新产品，同时在研产品丰富，有望在国内外周血管介入市场中占据更大份额。
• 盈利预测乐观：公司未来三年盈利预测显示，EPS分别为2.77元、3.71元、5.06元，对应市盈率分别为115.6倍、86.2倍、63.3倍，给予“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 主动脉介入市场：2017年市场规模约10.3亿元，预计未来5年复合增长率13.5%。
• 外周动脉介入市场：2017年市场规模约30.1亿元，预计未来5年复合增长率15.4%。
• 静脉介入市场：2013年市场规模3.7亿元，预计2022年将达31.0亿元，年复合增长率28.4%。

疾病与治疗

• 主动脉夹层：起病急、病死率高，需及时治疗，目前主要使用TEVAR和开放手术治疗。
• 主动脉瘤：发病缓慢，但危险性极大，推荐使用TEVAR或外科手术治疗。
• 外周动脉疾病：影响生活质量，常见症状为间歇性跛行，治疗方式包括支架、球囊及药物球囊。
• 深静脉血栓：需抗凝治疗，介入治疗包括导管溶栓、滤器置入及支架应用。
• 髂静脉受压综合征：可通过植入髂静脉支架治疗，但目前市场仍由外资主导。

竞争格局

• 主动脉支架市场：国产化率约为50%，微创心脉和先健科技占据重要市场份额。
• 外周支架市场：外资企业主导，国产产品较少，心脉医疗的CROWNUS®是唯一获批产品。
• 静脉介入市场：主要由进口产品占据，市场规模增长迅速，未来潜力巨大。

产品与技术

• 主动脉产品：包括胸主动脉和腹主动脉支架系统，公司掌握多项核心技术，如分支支架制备、超低外径系统制备、精准释放技术等。
• 外周产品：包括支架系统、球囊扩张导管及药物球囊，心脉医疗的产品线在逐步完善。
• 术中支架系统：国内唯一获批产品，用于胸主动脉夹层外科手术，简化手术流程，提升安全性。

财务表现

• 2017-2019年财务数据：
  • 营业收入分别为1.65亿元、2.31亿元、3.34亿元，年复合增速42.3%。
  • 归母净利润分别为0.63亿元、0.91亿元、1.42亿元，年复合增速49.5%。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年EPS分别为2.77元、3.71元、5.06元。
  • 对应市盈率分别为115.6倍、86.2倍、63.3倍。

结构清晰

主动脉及外周血管介入行业概览

• 市场潜力：主动脉及外周血管介入市场持续扩容，预计未来5年复合增长率分别为13.5%和15.4%。
• 治疗需求：主动脉夹层和动脉瘤患者数量逐年增加，手术量和治疗需求显著提升。
• 进口替代：国产产品凭借性价比优势逐步替代进口产品，市场占有率逐步提升。

心脉医疗核心竞争力

• 产品线丰富：公司在主动脉和外周血管介入领域拥有多个产品线，包括支架、球囊及术中支架系统。
• 技术壁垒高：自主研发多项核心技术，如分支支架制备、超低外径系统制备等，提升产品性能。
• 渠道优势：覆盖近800家医院，具备良好的市场渗透能力。
• 学术推广：投入大量资源进行学术推广，掌握终端医生资源。

未来增长预期

• 主动脉市场：预计2022年市场规模达19.5亿元，年复合增长率13.5%。
• 外周市场：预计2022年市场规模达16.0亿元，增长潜力巨大。
• 静脉市场：预计2022年市场规模达31.0亿元，年复合增长率28.4%。

竞争格局分析

• 主动脉市场：美敦力、戈尔、微创心脉和先健科技为主要竞争者，国产产品逐步崛起。
• 外周市场：外资企业占据主导地位，国产产品在技术、价格等方面具备竞争力。
• 静脉市场：进口产品占主导，国产产品发展迅速，未来有望实现更大突破。

结论

心脉医疗作为国产血管介入器械的先锋，凭借自主研发和创新产品，在主动脉和外周血管介入领域占据重要地位。随着进口替代进程的加速和市场需求的增长，公司未来增长可期，建议投资者关注其发展动态。