20250512-华鑫证券-汤臣倍健-300146.SZ-公司事件点评报告_一季度业绩承压_关注改革成效释放_5页_290kb

报告摘要

汤臣倍健（300146SZ）公司事件点评报告总结

一、业绩表现
2024年公司总营收为6838亿元（同比减少27%），归母净利润653亿元（同比减少63%），扣非净利润626亿元（同比减少61%）。2025年一季度营收1792亿元（同比减少32%），归母净利润455亿元（同比减少37%），扣非净利润409亿元（同比减少42%）。全年业绩承压，但同比下滑幅度有所收窄，显示公司通过费用控制和规模效应释放逐步改善盈利状况。

二、核心分析要点

毛利率与净利率变化
2024年及2025Q1毛利率分别同比下降2%和1%，至66.69%和68.66%。主要因产品结构调整及规模效应减弱。销售费用率同比上升3%至44.33%（2025Q1下降1%至30.29%），管理费用率同比上升3%至8.15%（2025Q1上升1%至5.77%）。公司计划控制费用投放，预计未来规模效应释放和费用优化将推动净利率稳步提升。
产品与渠道策略调整
- 产品端：2024年片剂、粉剂、胶囊营收分别为1049/625/1103亿元，同比分别下降41%、42%、26%。公司2025Q1试点“用钙DK”模式，以低客单价、低日服量切入连锁渠道，效果超预期。预计Q2将推出新规、新装产品，进一步拓展重功能、刚需赛道，结合差异化服务提升终端转化率。
- 渠道端：境内线上/线下营收同比分别下降28%和32%，至1222/3125亿元。公司强化线上线下产品区隔，线下渠道价值链下移（以消费者利益为核心），线上专供比例提高并定位高端化（制定盈利红线），推动全渠道均衡发展。

三、盈利预测与投资评级
基于2024年年报及2025Q1数据，预测2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，对应PE分别为24/21/19倍。首次覆盖给予“买入”评级，认为公司改革措施（如任务排放比例调整、直播优化、盈利红线制定）将释放规模效应，改善盈利能力。

四、关键财务指标

营收增长：2024年营收下降273%，2025E增长10%，2026E增长50%，2027E增长72%。
净利润率：2024年净利率9.5%，2025E提升至10.6%，2026E至11.4%，2027E至12.2%。
ROE：2024年为59%，预计2025-2027年分别提升至67%、73%、79%。
资产负债率：2024年为22.3%，2025E降至19.4%，2026E进一步下降至18.8%，2027E为18%。

五、风险提示
宏观经济下行风险、外部需求不及预期、线上渠道开拓进展缓慢、海外市场发展受阻等。

六、分析师信息
孙山山（食品饮料首席分析师，6年行业经验，曾获多项分析师奖项），肖燕南（次高端白酒及软饮料研究方向），张倩（调味品、速冻品及地产酒研究方向）。

总结要点
公司2024-2025Q1业绩承压，但通过结构优化、费用控制及渠道改革，预计2025年起盈利能力将逐步恢复。重点策略包括：线上专供高端化、线下渠道下沉、试点高转化模式产品（如“用钙DK”），以及全渠道均衡布局。财务指标显示营收与净利率有望逐季改善，ROE持续提升，短期风险需关注市场环境及改革落地效果。

展开完整摘要