20211115-天风证券-中国中免-601888.SH-首次公开发行H股获证监会批复_有望持续巩固免税龙头地位_深化上游供应链及海外市场竞争优势_5页_956kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）宣布其首次公开发行境外上市外资股（H股）已获得中国证监会批准，计划在香港交易所主板上市。此次发行不超过195,247,500股，每股面值1元，均为普通股。公司通过此次H股发行将进一步巩固其在国内免税行业的龙头地位，同时拓展海外免税市场。

主要观点

1. 巩固国内龙头地位

   • 公司持续大力发展离岛免税业务，以保持行业领先地位。
   • 计划在游轮和机上开设更多免税店，强化全渠道零售网络。

2. 深化供应链与海外竞争优势

   • 利用资本运作，加强与上游品牌的合作，提升在免税供应链中的影响力。
   • 积极寻求与热门旅游目的地免税店运营商的战略合作，并在港澳及亚太国家消费市场寻求投资机会。

3. 机场免税持续扩容

   • 与美兰国际机场合作，在T2航站楼打造全国最大的机场离岛免税商业区，预计年内开业。
   • 海口新海港免税城及三亚国际免税城一期二号地预计将吸引顶奢品牌入驻，进一步刺激免税市场增长。

关键信息

• 投资建议：公司预计在四季度销售表现良好，未来将通过港交所上市和扩建项目进一步巩固免税龙头地位，供应链和区位优势将更加明显。预计2021-2022年业绩分别为110亿元和150亿元，当前股价对应PE分别为41x和30x，维持“买入”评级。
• 财务预测：
  • 营业收入预计从2019年的479.67亿元增长至2023年的1655.51亿元，年均增长率显著。
  • 净利润从2019年的54.15亿元增长至2023年的256.51亿元，净利润率持续提升。
  • 每股收益（EPS）从2019年的2.37元增长至2023年的10.95元，显示出强劲的成长性。
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）从2019年的96.51倍降至2023年的20.90倍。
  • 市净率（P/B）从2019年的22.46倍降至2023年的7.15倍。
  • EV/EBITDA从2019年的19.94倍降至2023年的13.14倍，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 免税运营商竞争加剧
• 免税销售不及预期
• 疫情再次反复
• 公司经营不及预期

财务数据摘要

基本数据

主要财务比率

投资评级

• 行业：休闲服务/旅游综合
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：223.56元
• 目标价格：未提供

图表说明

• 图1：中国中免业务模型
• 图2：中国中免各类店数量（家）
• 图3：中国中免各渠道收入趋势（亿元）
• 图4：美兰二期扩建项目
• 图5：海口新海港免税城效果图