20210511-天风证券-中烟香港-06055.HK-疫情短暂影响20年业绩_看好疫情后公司业绩复苏及HNB发展机遇_2页_366kb

中烟香港（06055）总结

核心内容

中烟香港（06055.HK）是一家具有稀缺性优势的国际烟草贸易平台，依托中国烟草总公司资源，专注于烟叶类进口与出口、卷烟出口及新型烟草制品出口业务。尽管2020年受新冠疫情冲击，公司业绩出现明显下滑，但分析师认为疫情为短期影响，未来公司有望实现业绩复苏，并受益于新型烟草（HNB）的发展机遇。

2020年业绩回顾

• 总收入：34.81亿港元，同比减少61.2%
• 净利润：0.95亿港元，同比减少70.2%

各业务板块表现

公司经营模式优势

稀缺性优势

• 中烟香港是中国烟草总公司指定的国际业务独家经营平台，拥有稀缺的牌照资源。
• 这种“独家地位”使其在未来中烟集团海外拓展及股权并购中具备独特优势。

运营优势

• 现金流稳健：公司背靠中烟集团，具备较强的议价能力和现金流保障。
• 毛利率稳定：得益于现有定价政策，各项业务毛利率波动较小，抗风险能力较强。
• 业务模式优势：公司通过整合资源和拓展市场，持续提升竞争力。

新型烟草发展机遇

• 行业趋势：国际烟草巨头加速布局新型烟草制品，如菲莫国际2020年新型烟草收入达68亿美元，占比23.8%；IQOS烟弹出货量达761亿支，同比增长27.6%。
• 中国市场：目前我国加热不燃烧（HNB）市场尚未开放，但发展势头强劲，中烟公司正加快技术研发和产品出口。
• 技术优势：我国独有的“中式烤烟”风味调制技术，可满足国内外消费者偏好，为公司未来拓展新型烟草市场奠定基础。

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：61.0 / 75.64 / 94.1 亿港元
• 2021-2023年净利润预测：2.11 / 2.95 / 3.86 亿港元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：17.16港元
• 目标价格：21.3港元

风险提示

• 政策变动风险：烟草行业受政策影响较大，国内外监管变化可能对公司业务造成不确定性。
• 销售不及预期：市场复苏速度或不及预期，影响公司业绩表现。
• 新型烟草发展不及预期：新型烟草市场增长可能受到技术、法规或消费者接受度等因素影响。
• 并购整合风险：若公司进行海外并购，整合过程可能带来管理、文化或财务风险。

关键信息

• 公司是中烟体系内唯一的国际业务平台，具备稀缺性。
• 疫情对烟叶类进口和卷烟出口造成较大冲击，但新型烟草出口表现良好。
• 随着全球消费和贸易逐步复苏，公司各业务板块有望实现稳健增长。
• 分析师看好公司未来发展前景，给予“买入”评级，并设定目标价为21.3港元。

相关报告

1. 《中烟香港-公司点评：疫情短期影响H1业绩，不改公司核心经营壁垒及竞争优势》（2020-08-30）
2. 《中烟香港-公司点评：短期业绩受疫情影响，公司核心竞争优势犹在！》（2020-06-21）
3. 《中烟香港-公司深度研究：以国际市场为基，以新型烟草为驾，中烟香港或可成为中国版JT》（2020-02-17）

分析师声明

本报告观点基于分析师的专业判断，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。