20220413-西部证券-公牛集团-603195.SH-2021年年报点评_21年业绩稳健增长_股权激励有助长期发展_9页_423kb

报告摘要

公牛集团2021年年报总结

核心内容

公牛集团（603195.SH）2021年实现营业收入123.85亿元，同比增长 23.22%，归母净利润27.80亿元，同比增长 20.18%。尽管整体业绩稳健增长，但受原材料价格上涨影响，公司盈利能力小幅下降，综合毛利率为 36.95%，同比下降 3.17pct；净利率为 22.45%，同比下降 0.57pct。

2021年第四季度，公司营业收入同比增长 16.13%，环比增长 5.63%，但归母净利润同比下降 19.65%，环比下降 26.86%，显示盈利端承压。

主要观点

1. 业务增长情况

电连接产品：2021年实现收入64.13亿元，同比增长 15.58%，占总营收的 51.78%，保持稳健增长。
智能电工照明产品：收入55.51亿元，同比增长 36.90%，成为增长最快的业务板块。
数码配件产品：收入3.73亿元，同比下降 10.79%，但产品布局不断完善。

2. 盈利能力变化

毛利率：2021年综合毛利率为 36.95%，同比下降 3.17pct，其中电连接产品毛利率下降 6.18pct，智能电工照明产品下降 1.13pct，而数码配件产品则上升 4.63pct。
净利率：2021年净利率为 22.45%，同比下降 0.57pct。

3. 费用管理

公司持续推进费用管控，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.52% / 3.45% / 3.80% / -0.71%，同比分别下降 0.63% / 0.84% / 0.19% / 0.35%。

4. 营运能力

公司存货周转率提升至 7.21次，应收账款周转率提升至 61.43次，固定资产周转率提升至 9.28次，显示营运能力有所增强。
经营活动产生的现金流量净额为 30.14亿元，同比下降 12.30%，主要因大宗材料价格上涨及采购增加。

5. 偿债能力

公司资产负债率上升至 30.49%，同比提高 3.96pct，短期偿债能力略有下降，流动比率和速动比率分别为 2.87 / 2.57，同比下降 0.56 / 0.61。

关键信息

股权激励计划

公司于2022年4月发布限制性股票激励计划，拟授予155万股，约占股本总额 0.26%，授予价格为 65.46元/股。
激励对象为 670人，包括高管及核心骨干。
考核目标为：2022-2024年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（2019-2021年）的平均水平，且不低于前两个会计年度（2020-2021年）的 110%。

投资建议

预计2022-2024年营业收入分别为 141.38 / 167.72 / 196.45亿元，同比增长 14.2% / 18.6% / 17.1%。
归母净利润预计为 32.88 / 40.03 / 49.00亿元，同比增长 18.3% / 21.7% / 22.4%。
EPS预计为 5.47 / 6.66 / 8.15元，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期
原材料价格上涨风险
渠道拓展不及预期

核心数据汇总

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	10,051	12,385	14,138	16,772	19,645
增长率	0.1%	23.2%	14.2%	18.6%	17.1%
归母净利润 (百万元)	2,313	2,780	3,288	4,003	4,900
增长率	0.3%	20.2%	18.3%	21.7%	22.4%
EPS	3.85	4.62	5.47	6.66	8.15
市盈率(P/E)	33.9	28.2	23.9	19.6	16.0
市净率(P/B)	8.6	7.3	5.6	4.3	3.4