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海尔智家2024年一季报点评：业绩大超预期，经营持续向上

事件：海尔智家发布2024年第一季度报告。

• 业绩表现：

  • 营业收入6897.8亿元，同比增长60.1%，净利率提升至6.92%。
  • 归属净利润477.3亿元，同比增长201.6%，扣非净利润464.0亿元，同比增长254.2%。

• 年度员工持股计划：

  • A股拟覆盖不超过2400人，额度712亿；H股拟覆盖30人，额度68.5亿。
  • 考核目标为2024-2025年扣非净利润增速不低于15%，净资产收益率不低于16.8%，指标等权重。

关键看点分析

1. 内销稳健增长，海外略有放缓

• 内销收入同比+8%（基数效应显著，叠加三月份经销商大会推动力），空调、厨电、楼宇产业均增速超10%。
• 海外收入+4%，北美需求偏弱，欧洲增长环比放缓，南亚等新兴市场表现稳健。

2. 盈利能力显著提升，降本增效成效显著

• 毛利率同比+0.26%至31.8%，期间费用率同比下降0.79个百分点，销售与管理费用均有下降。
• 自营净利润率同比提升0.82个百分点，至6.92%，创历史次高水平。
• 区域分化：中国区经营利润增长超30%，海外市场盈利能力进入上行通道。

3. 经营看点及股东回报强化

• 短期看点：卡萨帝高端化加速、海外盈利改善。
• 中长期战略：高端化、全球化持续深化，净利率目标从6%提升至10%。
• 股利政策优化：2023年分红率由36%升至45%，预计后续稳步提升。

投资建议与估值

• 评级：维持“买入”，2024年目标价35.18元（17.3倍PE）。
• 估值：当前PE为154倍（2024年），长期成长性支撑估值空间。
• 核心逻辑：
  • 内销份额持续提升，政策推动“以旧换新”红利。
  • 海外盈利拐点明确，企业出海领先。
  • 现金流稳健，分红率提升增强长期配置价值。
• 盈利预测：预计2024-2026年净利分别为192亿、221亿、382亿，EPS分别为204元、235元、259元，PE对应154倍、134倍、122倍。

风险提示

• 内外需求大幅低于预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 海外市场政策及汇率风险。

数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所