20260914-东吴证券-恺英网络-002517.SZ-拟间接参股Wemade_深化_传奇_IP绑定并拓展全球化协同_3页_449kb

报告摘要

恺英网络（002517）总结

核心内容

恺英网络（002517）拟通过其全资香港子公司受让Neosphere 49%股权并对其增资，总出资约2.98亿美元（约20.3亿元人民币）。Neosphere通过其全资子公司香港盛松间接持有NeoPulse 100%股权，而NeoPulse拟取得Wemade 40.25%股权并成为其第一大股东。交易完成后，恺英网络将间接持有Wemade约19.7%的权益。此次交易不涉及合并报表范围的变更，但需完成相关审批、备案及交割程序。

Wemade是韩国老牌游戏厂商，成立于2000年，是“传奇”系列IP的原始权利方，业务涵盖游戏自主研发、全球发行及IP商业化授权。其主要产品包括“传奇”系列、《夜鸦》及《伊米尔传奇》等。2025年Wemade营业收入达30.97亿元，但归母净亏损0.94亿元，主要由于游戏资产减值、诉讼负债及税务调整等因素影响。2026年上半年实现营业收入12.1亿元，归母净利润1.49亿元，扭亏为盈，净利率约12.3%。

此次参股将深化恺英网络与“传奇”IP的绑定，巩固其在该品类的市场地位。同时，交易对手承诺尽力促成Wemade与Neosphere签署“传奇”IP独家授权协议，若实现将提升IP资源获取能力及合作稳定性。此外，Wemade具备韩国本土研发及海外发行经验，可帮助恺英网络补强海外产品与发行能力，推动其海外收入占比提升。

主要观点

IP绑定与全球化布局：通过参股Wemade，恺英网络将进一步深化与“传奇”IP的绑定，提升IP商业化能力，并借助Wemade的全球化资源加快出海步伐。
业绩预期提升：公司2026-2028年归母净利润预测由26.6/30.5/34.5亿元上调为27.0/32.0/35.8亿元，反映对IP协同及全球化布局的积极预期。
估值调整：公司2026年PE估值为13.99倍，2027年为11.83倍，2028年为10.56倍，估值逐步下降，但盈利增长预期较强，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	EPS（元/股）	P/E（现价 & 最新摊薄）
2024A	5,118	19.16	1,628	11.41	0.76	23.23
2025A	5,325	4.04	1,904	16.90	0.89	19.88
2026E	8,453	58.75	2,704	42.03	1.27	13.99
2027E	9,480	12.14	3,199	18.30	1.50	11.83
2028E	10,594	11.75	3,582	11.99	1.68	10.56

市场与财务数据

指标	数据（元）
收盘价	17.71
一年最低/最高价	13.95 / 30.50
市净率（P/B）	3.61
流通A股市值	33,281.37
总市值	37,836.41
每股净资产（LF）	4.91
资产负债率（LF）	25.77%
总股本（百万股）	2,136.44
流通A股（百万股）	1,879.24

财务预测指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	4.63	5.40	6.73	8.21
ROIC（%）	21.72	23.71	22.97	20.85
ROE-摊薄（%）	19.22	23.42	22.26	20.42
资产负债率（%）	24.27	31.56	29.06	27.76
P/E（现价 & 摊薄）	19.88	13.99	11.83	10.56
P/B（现价）	3.82	3.28	2.63	2.16