军工行业：科创板巡礼：睿创微纳-20190415-兴业证券-27页_2mb

睿创微纳科创板研究报告总结

公司概况

• 公司简介：睿创微纳成立于2009年，注册地为山东省烟台市，是一家专注于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业。
• 主营业务：公司主要产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、探测器、机芯、整机及光电系统，广泛应用于军用和民用领域。
• 财务表现：公司近三年主营业务营收占比均在99%以上，营收和利润实现爆发式增长，毛利率保持在60%以上，净利率在2018年达到32.59%，盈利能力较强。
• 股权结构：公司总股本为3.85亿股，拟发行不超过6000万股，实际控制人马宏持股比例将从18%降至15.57%。
• 战略配售：部分高级管理人员及核心员工参与战略配售，拟获配不超过10%。

主要产品与技术

产品分类

• 红外MEMS芯片：公司掌握核心技术，是探测器的核心组件，不单独对外销售。
• 探测器：具备高灵敏度、全数字化、低功耗等优势，像元尺寸覆盖25/20/17/14/12 μm，阵列规模包括256192、384288、640512、1024768及1280*1024。
• 机芯：由探测器与图像处理电路组成，具备多种型号，如Xcore LA系列、XCoreMicro系列、XcoreLT系列、Xforest系列和XCoreNano系列，适用于多种应用场景。
• 整机：包括红外热像仪等，是公司近年重点发展的产品，2018年营收占比达29.47%。

技术优势

• 公司在非制冷红外领域具备领先技术，已实现多项行业突破，如12微米1280*1024产品为国内首款百万级像素数字输出红外MEMS芯片。
• 探测器具备数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装技术，达到国内领先水平。
• 公司在2018年推出国内首款VGA面阵非制冷太赫兹成像机芯，缩小了与国际领先水平的差距。

行业分析

行业基本概念

• 红外线：波长介于可见光和微波之间的电磁波，所有温度高于绝对零度的物质都会辐射红外线。
• 红外热像仪：将红外辐射转换为温度分布图像，广泛应用于军事与民用领域。
• 红外探测器：红外热像仪的核心部件，分为制冷型和非制冷型，非制冷型具有低成本、低功耗等优势。

市场规模

• 军用市场：2019年全球市场规模预计达98.26亿美元，我国军用红外市场总容量达300亿元，年均市场规模约30亿元。
• 民用市场：2019年全球市场规模预计达55.07亿美元，其中非制冷型占比达39.95亿美元，复合年增长率13%，显著高于制冷型的6%。

市场趋势

• 随着非制冷红外技术发展，其在民用领域应用广泛，市场空间巨大。
• 国内红外市场实际需求与潜在需求存在较大差距，主要由于成本较高。
• 随着产品价格下降和性价比提升，市场普及率将提高，尤其在民用领域。

行业格局与竞争优势

• 行业格局：全球红外成像技术由美国、法国、以色列和中国掌握，其中美国FLIR、法国ULIS等国际公司占据领先地位。
• 竞争优势：
  • 技术领先：公司产品在像元尺寸、阵列规模、封装技术等方面达到国内领先水平。
  • 产品多样化：涵盖探测器、机芯、整机等多种产品，满足军民领域需求。
  • 成本优势：晶圆级封装技术显著降低产品成本。
  • 市场潜力：公司产品在多个新兴市场领域具备增长潜力，如汽车辅助驾驶、智能家居等。

风险提示

• 技术与研发风险：技术更新快，研发风险较高。
• 核心技术人员流失风险：技术团队是公司核心竞争力之一。
• 主要客户集中度风险：客户集中度较高，可能影响公司稳定性。
• 产品质量风险：产品性能与质量直接影响市场表现。
• 贸易环境变化风险：国际贸易政策变化可能影响市场拓展。
• 汇率波动风险：影响公司出口业务。
• 宏观环境变化风险：经济环境变化可能影响市场需求。
• 军工业务政策变化风险：军用产品受政策影响较大。
• 实际控制人持股比例较低：可能影响公司控制权稳定性。
• 募集资金使用风险：项目执行情况可能影响公司发展。

募集资金投向

公司拟募集资金4.5亿元，主要用于以下项目：

1. 非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目：投资2.5亿元，实现探测器的多样化和规模化生产。
2. 红外热成像终端应用产品开发及产业化项目：投资1.2亿元，开发多种终端产品，提升市场占有率。
3. 睿创研究院建设项目：投资8000万元，推动技术研发与创新。

总结

睿创微纳是一家在非制冷红外热成像与MEMS传感技术领域具有显著优势的高科技企业，其产品广泛应用于军用和民用市场。公司具备较强的技术实力和研发能力，市场前景广阔，财务表现优秀，未来增长潜力大。同时，公司面临一定的市场与技术风险，需持续关注行业动态和政策变化。