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报告摘要

固收深度报告：2021年美债供给压力分析

核心内容概述

本报告分析了2021年美国国债（美债）一级市场供给情况，重点关注了“1.9万亿美元刺激计划”对美债供给规模的影响，以及通过时间序列模型对2021年美债发行规模的预测。此外，报告还探讨了美债发行结构的变化趋势及市场反应。

主要观点

1. 美债一级市场竞拍方式

美债一级市场的主要参与者包括一级交易商（使用联储账户SOMA）、直接竞标者（使用专用账户）和间接竞标者（通过其他账户，如海外机构借用账户）。
非竞争性投标者接受拍卖价格，通常金额不超过500万美元；竞争性投标者参与价格竞争，通常金额不超过拍卖总金额的35%。
10年期国债是市场最受欢迎的品种，其认购比（Bid to Cover Ratio）平均为2.69，且波动率较大。

2. 美债供给规模预测

根据CBO预测，“1.9万亿美元刺激计划”将使2021年美国财政赤字增加约1.164万亿美元，相比2020年实际赤字增长约9.26%。
2020年美债一级市场发行额为3.9万亿美元，预计2021年发行规模将增至约4.3万亿美元。
通过时间序列模型预测，2021年美债一级市场总发行额约为4.6万亿美元，同比增长约18.6%。
其中，10年期国债发行额预计为6448亿美元，同比增长约32.98%。

3. 美债发行结构分析

美债发行结构分为两类：
- 结构1：3年期、10年期、30年期国债，按月发行，每月一次。
- 结构2：2年期、5年期、7年期国债，通常隔月发行，每月频率不等。
两个结构合计占总发行规模的85%以上，结构1平均占比为36.11%，结构2为51.35%。
随着财政政策的变化，传统固定利率债券占比逐年下降，而结构1和结构2成为主要发行形式。

4. 特殊债券类型

TIPs（通胀挂钩债券）：发行规模占总发行额的约6.01%，期限包括5年、10年、30年，按一定规律穿插发行，不进行月频叠加。
FRN（浮动利率债券）：自2014年起发行，占发行总额的约7.62%，每月发行频率较高，且可叠加。
20年期国债：自2020年起重新发行，表明财政部在调整长期美债的期限结构。

关键信息

财政赤字增长：预计2021年美债供给规模将增加，主要由于“1.9万亿美元刺激计划”带来的财政赤字增长。
市场反应指标：认购比、竞拍利率与截标利率之差是衡量市场需求的重要指标。
发行结构变化：结构1和结构2构成美债发行的主体，且结构2的叠加是调整发行规模的主要方式。
TIPs与FRN占比：TIPs占发行总额的6.01%，FRN占7.62%，20年期国债重新加入发行结构。

风险提示

货币政策框架变化：美联储转向“价格目标”框架，可能引发“再通胀”超预期。
收益率波动风险：若美联储对收益率迅速上升反应不足，市场可能出现大幅波动。
地缘政治风险：拜登政府的全球政策可能带来地缘政治不确定性。

图表摘要

图1：5Y、7Y、10Y、30Y美债认购比趋势
图2：2010年至2020年美债发行规模及占比
图3：2010年至2020年美债发行额与TIPs占比
图4：2020年结构1训练集与检测集数据对比
图5：对2021年结构1发行额预测
图6：2010-2020年结构2发行额同比
图7：2010-2020年结构1+2发行额同比
图8：2018年至2020年TIPs发行结构占比
图9：2010-2020年TIPs发行额同比
图10：2018年至2020年美债发行规模及2021年预测值

数据表摘要

表1：2021年“1.9万亿美元刺激计划”财政预算报告（2021-2030）
表2：2021年救助方案前后的财政预算预测
表3：2010年至2020年10年期国债发行规模
表4：2010年至2020年3年期国债发行规模
表5：2010年至2020年30年期国债发行规模
表6：2010年至2020年2年期国债发行规模
表7：2010年至2020年5年期国债发行规模
表8：2010年至2020年7年期国债发行规模
表9：2010年至2020年5年期TIPs发行规模
表10：2010年至2020年10年期TIPs发行规模
表11：2010年至2020年30年期TIPs发行规模
表12：2014年至2020年2年期FRN发行规模
表13：2020年至2021年20年期国债发行规模
表14：2021年美债发行结构预测
表15：模型训练集与检测集预测误差
表16：模型训练集与检测集预测误差
表17：TIPs与FRN发行额及误差值
表18：2019年至2020年美债一级市场发行额及2021年预测值
表19：2021年美债一级市场发债规模预测

总结

本报告系统分析了2021年美债一级市场供给情况，指出“1.9万亿美元刺激计划”将显著增加财政赤字，从而推动美债供给规模上升。基于历史数据，报告预测2021年美债发行总额将达4.6万亿美元，其中10年期国债发行量增长最快。美债发行结构以结构1和结构2为主，结构2的叠加调整是主要手段。此外，TIPs和FRN等特殊债券类型在发行中也占据一定比例。报告还提示了潜在的货币政策和地缘政治风险，对市场可能产生影响。

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