农业行业粮食安全之小麦专题：食为政首，居安思危-20200818-西部证券-25页_997kb

食为政首，居安思危：小麦专题总结

核心观点

• 居安：库存充足为小麦市场提供安全垫。2020/2021年度我国小麦期末库存预计上涨至1.63亿吨，库消比高达125%；全球小麦库存消费比连续8年增长，预计达到42.4%，整体不具备大幅上涨基础。
• 思危：玉米价格持续上涨或推动小麦价格震荡上行。小麦对玉米的饲用替代效应已显现，未来在玉米价格看涨和小麦托市价支撑背景下，小麦价格有望上行。
• 建议关注：苏垦农发（601952.SH），其作为国内土地流转领军企业，短期受益于粮价上涨，长期有望因土地流转改革而扩大生产规模。
• 风险提示：包括价格波动、转基因政策、种业政策变化及自然灾害等。

全球小麦格局

• 全球小麦种植主要集中在亚洲、欧洲和美洲，播种面积占全球90%。
• 全球小麦产量和消费量前五国家为欧盟、中国、印度、俄罗斯和美国。
• 全球小麦进口前五国家为埃及、印度尼西亚、阿尔及利亚、巴西和孟加拉国；出口前五国家为欧盟、俄罗斯、美国、加拿大和乌克兰。
• 2019/2020年度全球小麦总进口量1.85亿吨，出口量1.90亿吨。

我国小麦市场政策

• 最低收购价政策：自2006年起实施，旨在保护农民利益并稳定市场。2020年小麦最低收购价为112元/50公斤，对价格形成支撑。
• 贸易政策：自2002年起实行进口关税配额管理，2004年至今配额为936.6万吨，国营贸易占比90%。2018年全面取消小麦等收购、批发的外资准入限制。
• 价格波动：小麦价格具有季节性波动，Q2为淡季，Q3、Q4为旺季。2020年以来，小麦价格受玉米上涨影响，7月涨幅明显。

库存情况

• 国内库存：2019/2020年度期末库存为1.5亿吨，库消比120%；预计2020/2021年度库存将升至1.63亿吨，库消比125%。
• 全球库存：2020/2021年度全球小麦产量7.66亿吨，消费量7.47亿吨，期末库存3.17亿吨，库消比42.4%。剔除中国后库存消费比24.97%，整体小幅上升。
• 进口依存度：我国小麦进口依存度低，2019年进口量349万吨，仅占国内产量的2.4%。

疫情、洪灾影响

• 小麦收购：2020年主产区小麦收购量同比减少938.3万吨，原因包括购销不畅、农户惜售、疫情冲击及玉米价格上涨带来的替代效应。
• 夏粮生产：2020年全国夏粮总产量14281万吨，同比增长0.9%；小麦产量13168万吨，同比增长0.6%。
• 洪灾影响：南方汛期洪灾主要影响水稻生产，对小麦整体生产影响较小，夏粮生产状态平稳。

小麦与玉米价格联动分析

• 消费结构：小麦主要用于食用消费（占比75%），饲用消费占比13%，工业消费7.5%，种用消费5%。
• 替代效应：玉米是饲料添加的主要能量来源，当小麦/玉米价差在100元/吨左右时，小麦可大量替代玉米用于普通猪料生产。
• 价格趋势：2020年7月，小麦现货均价2352元/吨，玉米2255元/吨，价差约100元/吨。玉米价格持续上涨，预计推动小麦价格震荡上行。

投资建议

• 苏垦农发（601952.SH）：
  • 业务结构：以自主经营种植基地为核心，涵盖农作物种植、种子生产、农产品加工及农业社会化服务。
  • 短期表现：2020年上半年农产品丰收，主要产品销量增长，带动归母净利润同比增长37.9%。
  • 长期潜力：受益于土地流转改革，公司规模有望进一步扩大，规模效应凸显。
  • 风险因素：价格波动、转基因政策、种业政策变化及自然灾害等。

关键信息总结

• 小麦是全球前五大产消国之一，我国自给率高，进口依存度低。
• 国内小麦库存充足，2020/2021年度库消比达125%，国际库存消费比42.4%，整体不具备大涨基础。
• 小麦价格具有季节性波动，Q3、Q4价格趋势向上。
• 玉米价格上涨可能推动小麦价格上行，因其在饲用消费中存在替代效应。
• 苏垦农发作为国内土地流转龙头企业，有望在粮价上涨及政策支持下受益。

风险提示

• 价格波动风险：粮价上涨不及预期或大幅下跌，将影响种业公司利润。
• 转基因政策风险：转基因玉米及大豆推广不及预期可能影响行业格局。
• 种业政策变化风险：政策调整可能对公司业务造成影响。
• 自然灾害风险：极端天气和病虫害可能影响种子产量和质量。