面板行业深度报告_站在面板行业新一轮周期起点_32页_2mb

证券研究报告总结：面板行业深度分析

核心内容

本报告对LCD面板行业进行了深度分析，认为行业正站在新一轮景气周期的起点，预计主流尺寸面板价格将在2019年3月触底，并在Q2后全面反弹。随着LCD尺寸的进一步放大，行业将迎来新的增长周期。

主要观点

• 行业周期理论：提出“三重周期波动理论”，认为面板价格波动受短周期（季节性供需）、中周期（产能扩张与退出）和长周期（竞争格局与需求增长）三重因素影响。
• 行业景气度提升：预计19年TV面板出货平均尺寸继续增长，推动行业需求面积增长。大陆面板厂商在新周期中将发挥关键作用。
• 盈利弹性与估值修复：国内面板厂商如京东方、TCL集团等具备较大的盈利弹性，当前估值尚未充分反映其盈利潜力，仍有上涨空间。
• 重点推荐：京东方A、TCL集团被重点推荐，深天马A被关注。

关键信息

1. 面板价格与供需关系

• LCD面板价格在2019年Q2后有望全面反弹。
• 32寸、43寸、55寸、65寸等主流尺寸面板价格已接近或跌破现金成本，预计在19年3月触底。
• 面板价格反弹将带来厂商毛利率和净利率的提升。

2. 三重周期波动理论

• 短周期：由季节性供需变化引发，通常在Q2或Q3出现反弹。
• 中周期：由产能扩张与退出周期决定，2019年新增产能主要来自18年投产产线的爬坡。
• 长周期：由竞争格局变化与需求增长驱动，LCD技术成熟度高、成本低，有利于国内厂商崛起。

3. 供给与需求分析

• 2019年全球LCD需求面积预计增长约7%，主要由TV面板尺寸扩大推动。
• 2019年行业供给增长约1400万平米，与需求基本匹配，行业进入紧平衡状态。
• 随着产能退出，预计19年Q2后面板价格将明显反弹。

4. 成本结构与盈利分析

• 面板成本主要由原材料（53%）和折旧（22%）构成，国内厂商成本优势明显。
• 京东方和华星光电的毛利率和净利率较韩台厂商更高，盈利弹性大。
• 19年预计32寸面板价格涨幅为25%，京东方单季度净利润率有望达10%。

5. 估值分析

• 国内面板厂商的估值尚未充分反映其盈利潜力，存在较大的上行空间。
• 采用PB和EV/EBITDA双估值法，京东方和TCL集团当前估值仍低于历史平均水平，具备上涨动能。

风险提示

• 产能过剩风险：大尺寸LCD行业依然存在产能过剩问题。
• 价格涨幅不及预期：面板价格反弹可能不及预期，影响盈利预期。
• 估值过高风险：若估值过高，可能影响投资回报。

重点公司推荐

结论

• 面板行业正进入新一轮景气周期，国内厂商的崛起趋势显著。
• 面板价格反弹将带来行业盈利改善，京东方、TCL集团具备较高的盈利弹性。
• 面板厂商估值尚未充分反映其盈利潜力，未来有望进一步提升。
• 建议重点关注京东方A、TCL集团，同时关注深天马A的潜力。