20180827-天风证券-城建设计-01599.HK-价值被低估的轨交设计龙头_20页_2mb

城建设计（01599）总结

核心内容

城建设计是中国首条地铁——北京地铁1号线的设计与勘察服务提供商，成立于1958年，现已成为我国轨交设计领域的绝对龙头。公司主编多项行业主要规范，拥有“工程设计综合甲级”顶级资质，技术实力领先，业务覆盖全国40个城市，完成100条以上轨交线路的设计总承包。公司为北京国资委下属国企，国资背景为其带来融资便利和市场优势。

主要观点

• 公司是行业标准制定者，技术领先，业务遍及全国，市占率长期处于第一梯队。
• 52号文虽提高地铁和轻轨建设的经济指标，但仅影响部分城市的新线路申报，不影响已获批线路的建设，因此对行业景气度影响有限。
• 基建投资政策边际改善，轨交建设或迎来提速。
• 公司通过员工持股计划，实现核心员工与公司利益绑定，激励机制逐步完善。
• 借回A股契机，公司估值有望重估，目标价为5.21港元/股。

关键信息

公司背景与资质

• 成立于1958年，是北京地铁1号线的设计单位。
• 实控人为北京市国资委，持股比例至少59%。
• 拥有“工程设计综合甲级”资质，可承接所有工程设计业务。
• 在轨道减振降噪、地下空间通风、地下结构和高架桥等领域拥有国际领先技术。

市场地位与布局

• 全国化布局，设立40余家分院或项目部，覆盖近40个城市。
• 2017年新签合同总额249.54亿元，同比增长63%。
• 在手合同额为372.44亿元，是2017年营收的5.34倍。
• 2016、2017年轨道交通设计总包中标金额市占率分别为20.74%和24.86%。

52号文影响

• 52号文提高地铁和轻轨申报经济指标，导致16个城市不再符合标准。
• 已获批线路不受影响，行业整体景气度未受明显冲击。
• 政策强调“量力而行、有序发展”，有利于行业长期健康发展。

基建投资政策改善

• 国常会和政治局会议释放基建投资边际改善信号。
• 长春和苏州的第三期轨交建设规划获批，标志着国家发改委重启审批。
• 未来三年新增运营里程和投资额年均增速预计分别为18%和38%。

业绩预测与估值

• 2018~2020年归母净利润分别为6.14、7.29、8.54亿元。
• EPS分别为0.45、0.54、0.63元/股，对应PE分别为7.0、5.8、5.0倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为5.21港元/股。

A股上市与估值提升

• 公司拟发行不超过14986万股A股，A股上市将赋予公司流动性溢价。
• 通过相对估值法，2018年A股目标价为6.75元/股，H股有望因A股溢价而上行。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为5.21港元/股。
• 公司作为轨交设计龙头，受益于行业高景气度和政策支持，未来业绩有望持续增长。
• A股上市将成为公司估值重估的重要催化剂。

风险提示

• 固定资产投资快速下滑。
• 轨交建设可能被叫停。
• 项目进度不及预期。
• 52号文对行业产生负面影响超预期。
• A股发行审核风险。