20170510-广发证券-城建设计-01599.HK-城市轨交建设热潮助力未来业绩增长_19页_1mb

报告摘要

【广发海外】城建设计(1599.HK) 总结

公司概况

北京城建设计发展集团（1599.HK）是国内最大的城市轨道交通设计、勘察及咨询服务提供商，成立于1958年，最初为北京地铁1号线的设计与勘察服务而设立。2014年在香港联合交易所上市，业务覆盖全国50多个城市及部分海外市场，市场份额最大，综合实力最强。

历史沿革：1958年成立，1983年更名为北京市城市建设工程设计院，2001年改制为有限责任公司，2012年通过资产重组获得工程承包业务，2013年改制为股份有限公司，2014年上市。
业务布局：以城轨设计为主，同时涉足民用与工业建筑、市政工程设计及工程承包业务。
股权结构：北京城建集团有限责任公司为第一大股东，持股约44.87%。

核心观点

公司是城市轨道交通设计、勘察及咨询领域的龙头企业，凭借领先的技术优势和广泛的业务布局，在城轨建设高景气周期中有望实现业绩稳步增长。工程承包板块依托PPP模式，毛利率逐步提升，成为业绩增长的新引擎。

城轨设计、勘察及咨询业务

城轨建设高景气，行业龙头业绩可期

市场规模：截至2016年末，我国城轨里程达4,281公里，2005-2016年复合增长率24.3%。
“十三五”规划：预计2020年城轨总里程将达6,000公里，投资总额达1.82万亿元。
公司地位：市场份额占比最高，2016年以运营里程计占26%，以新签合同额计占22%。
毛利率：2012-2016年维持在35%左右，是公司利润的主要来源。
业务聚焦：公司业务逐步向城轨集中，民用与工业建筑及市政工程设计业务占比逐年下降。

民用与工业建筑及市政工程设计：相对稳定

2012-2016年收入基本稳定在4亿元人民币左右。
未来公司将更加聚焦于城轨领域，该板块对业绩增长的贡献将逐步减弱。

工程承包业务

PPP助力城轨投资，收入快速增长可期

PPP模式兴起背景：城轨建设投资巨大，地方政府财政压力大，PPP模式成为重要融资方式。
项目类型与毛利率：
- 传统施工总包：5%-6%
- EPC项目：12%-13%
- PPP项目：15%-16%
公司工程承包业务发展：
- 2014年上市后收入增速显著提升，2015年增长39.7%，2016年增长40.8%。
- 2016年工程承包收入达28.78亿元，其中PPP项目占比约50%，贡献收入14.38亿元。
- 2016年工程承包板块毛利达4.1亿元，同比增长100%。

项目遴选与回款保障

公司掌握全国60%以上城市轨道交通线网规划信息，具备强大的PPP项目遴选能力。
已中标5个PPP项目，包括安庆外环北路、贵州遵义凤新快线、云南空港大道等，总金额超400亿元。

盈利预测与投资评级

EPS预测：2017-2019年分别为0.438元、0.501元、0.566元。
市盈率：2017-2019年分别为9.8X、8.5X、7.5X。
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

财务分析

杜邦分析：净资产收益率趋于平稳

ROE变化：2012年为32.69%，2015年降至14.39%，2016年回升至15.18%。
影响因素：ROE下滑主要因去杠杆，2016年回升受益于PPP项目带来的高毛利。

股利政策分析：分红稳健

分红率：自2014年上市以来，分红率稳定在约27%。
DPS增长：与净利润增长同步，2017-2019年预计分别为0.118元、0.135元、0.152元。
股息率：2017-2019年预计分别为2.8%、3.1%、3.6%。

风险提示

城轨建设不及预期：若城轨建设速度放缓，将直接影响公司业绩。
PPP项目推进不及预期：PPP项目是工程承包板块主要增长点，若中标不及预期，将影响收入和毛利率。
汇率风险：港股与A股市场环境差异，人民币与港元汇率波动可能影响公司估值。

收入预测

年份	城轨设计、勘察与咨询（亿元）	民用及工业建筑和市政工程（亿元）	工程承包（亿元）	总收入（亿元）	EPS（元）
2013	11.12	4.14	14.01	29.28	0.300
2014	15.01	3.82	14.63	33.46	0.328
2015	15.61	4.03	20.44	40.09	0.312
2016	18.38	3.74	28.78	50.90	0.371
2017E	22.34	3.61	38.18	64.13	0.438
2018E	25.78	3.61	48.19	77.57	0.501
2019E	29.21	3.72	59.29	92.22	0.566

关键数据与图表

新增订单增长：2014-2016年新增订单从49亿元增长至111.7亿元。
在手订单增长：2014-2016年在手订单从104亿元增长至192.6亿元。
毛利率变化：城轨设计毛利率稳定在35%左右，工程承包毛利率从4.8%提升至14.2%。
综合毛利率：从2012年的17.7%提升至2016年的21.7%。
收入增长：2012-2016年公司收入年均增长27%，预计2017-2019年将继续增长。

总结

北京城建设计发展集团作为国内领先的城轨设计及工程承包企业，受益于城轨建设高景气及PPP模式的推动，业务收入和利润有望持续增长。公司技术实力强、市场份额大、业务布局广泛，未来在城轨设计和工程承包两大板块将保持增长态势，预计2017-2019年EPS稳步提升，市盈率逐步下降，投资价值凸显。但需关注城轨建设及PPP项目推进不及预期等风险。

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