20161107-长城证券-基础化工2016年前三季报总结_轮胎行业V型反转_龙头竞争力与盈利能力提升_17页_1mb

基础化工行业专题报告总结

核心内容

2016年前三季度，国内轮胎行业迎来需求回暖，企业开工率提升，行业整体业绩显著改善。轮胎上市公司合计实现营业收入370亿元，同比增长7%；归母净利润21.7亿元，同比增长39.5%。行业有望持续2-3年景气向上，业绩不断超预期。分析师强烈推荐赛轮金宇和青岛双星。

主要观点

• 行业表现：A股前三季度呈现区间震荡走势，但轮胎板块取得15%的涨幅，在化工子行业中表现中等偏上。
• 需求回暖：国内汽车产量增速回升，带动轮胎产量和出口量增长，全钢胎和半钢胎企业开工率分别提升1.5和2.1个百分点。
• 业绩改善：轮胎上市公司营业收入和归母净利润均实现增长，毛利率稳定，费用率下降，整体呈现V型反转。
• 重点公司推荐：赛轮金宇和青岛双星因业绩增长快、竞争力提升，被列为强烈推荐标的。

关键信息

股票表现

• 赛轮金宇：前三季度涨幅-2%，但归母净利润增长97%。
• 青岛双星：前三季度涨幅-21%，但归母净利润增长92%。
• 新上市公司：通用股份（+98%）、玲珑轮胎（+55%）、三角轮胎（+21%）涨幅较大。
• S佳通：因股改复牌，涨幅12%。

营收与利润

• 营业收入：轮胎上市公司前三季度合计实现370亿元，同比增长7%。
• 归母净利润：合计实现21.7亿元，同比增长39.5%。
• 主要增长企业：
  • 玲珑轮胎：归母净利润增长272%
  • 赛轮金宇：归母净利润增长97%
  • 青岛双星：归母净利润增长92%

毛利率与费用率

• 平均毛利率：前三季度为20.6%，较去年全年小幅提升0.2个百分点。
• 费用率：前三季度为12.9%，较去年全年下降0.8个百分点。
• 毛利率改善：玲珑轮胎和赛轮金宇近三年毛利率持续提升。

赛轮金宇

• 业绩增长：前三季度归母净利润增长97.15%，毛利率提升1.14个百分点，期间费用率下降1.48个百分点。
• 越南工厂：越南工厂效益释放，减少美国“双反”影响，提升公司业绩。
• 定增项目：公司定增项目已获证监会审核通过，用于提升越南工厂全钢胎产能，降低贸易摩擦风险。
• PE估值：预计2016-2018年EPS分别为0.18、0.24、0.31元，对应PE分别为24.4X、18.0X、13.7X。

青岛双星

• 业绩增长：前三季度归母净利润增长92.43%，收入增长70.29%。
• 搬迁补偿：公司已收到土地搬迁补偿款15.22亿元，增强资金实力。
• 转型升级：推进“三化两圈”战略，提升产品竞争力。
• 定增计划：控股股东大比例参与定增，彰显对公司发展信心。
• PE估值：预计2016-2018年EPS分别为0.18、0.25、0.34元，对应PE分别为42.6X、30.8X、22.5X。

风险提示

• 轮胎需求下滑
• 贸易摩擦加深
• 全钢胎行业景气下滑
• 定增延后

重点数据概览

投资建议

• 赛轮金宇：维持“强烈推荐”评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。
• 青岛双星：维持“强烈推荐”评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。

图表目录

• 图1：沪深300指数和申万化工指数走势
• 图2：2016年前三季度化工子行业涨跌幅
• 图3：2016年前三季度轮胎上市公司涨跌幅
• 图4：国内汽车产量增速、橡胶轮胎外胎产量增速、橡胶轮胎出口数量增速
• 图5：国内汽车全钢胎、半钢胎开工率
• 图6：前三季度全钢胎、半钢胎开工率平均值
• 图7：轮胎上市公司的营业收入及增速
• 图8：赛轮、双星、玲珑、黔轮胎收入增速快于行业平均水平
• 图9：上期所天然橡胶期货结算价
• 图10：轮胎上市公司的平均毛利率
• 图11：轮胎上市公司的期间费用率
• 图12：轮胎上市公司的归母净利润及增速
• 图13：赛轮、双星、玲珑归母净利润增速快于行业平均水平
• 图14：赛轮金宇的营业收入和归母净利润
• 图15：青岛双星的营业收入和归母净利润

表格目录

• 表1：轮胎上市公司的营业收入及增速
• 表2：轮胎上市公司的毛利率
• 表3：轮胎上市公司的期间费用率
• 表4：轮胎上市公司的归母净利润及增速