20161107-长城证券-基础化工2016年前三季报总结：轮胎行业V型反转，龙头竞争力与盈利能力提升_18页_1mb

基础化工行业2016年前三季报总结：轮胎行业V型反转

核心内容

2016年前三季度，国内轮胎行业经历了需求回暖、业绩改善和行业景气度回升，成为化工行业中表现突出的子行业。行业整体呈现V型反转趋势，龙头企业的盈利能力与竞争力显著提升，部分公司实现大幅增长。

主要观点

行业表现

• A股市场走势：2016年前三季度，A股整体呈区间震荡，沪深300指数下跌12.8%，申万化工指数下跌11.2%。
• 轮胎子行业表现：轮胎子行业取得15%的涨幅，在化工子行业中表现中等偏上。
• 新上市企业表现：新上市的通用股份、玲珑轮胎、三角轮胎涨幅较大，分别达到98%、55%、21%。
• 部分公司表现不佳：赛轮金宇、风神股份、黔轮胎A、青岛双星等公司录得负收益。

需求回暖

• 内需与外需齐力向好：国内汽车产量增速由去年同期的2.7%提升至12.3%，带动轮胎产量增长。
• 出口改善：橡胶轮胎出口数量增速由去年同期的-4.8%转为4.8%。
• 企业开工率提升：全钢胎企业开工率提升至65.5%，半钢胎企业开工率提升至69.1%。

上市公司业绩改善

• 营业收入增长：轮胎上市公司（剔除华谊集团）前三季度实现营业收入370亿元，同比增长7%。
• 毛利率稳定：轮胎上市公司平均毛利率为20.6%，较去年全年小幅提升0.2个百分点。
• 费用率下降：期间费用率下降至12.9%，较去年全年下降约0.8个百分点。
• 归母净利润大幅增长：轮胎板块实现归母净利润21.7亿元，同比增长39.5%。

龙头企业表现

• 赛轮金宇：前三季度实现归母净利润3.1亿元，同比增长97.15%；越南工厂产能释放，有效提升业绩。
• 青岛双星：前三季度实现归母净利润0.8亿元，同比增长92.43%；搬迁补偿到位，资金实力增强。
• 玲珑轮胎：前三季度实现归母净利润7.8亿元，同比增长272%；海外工厂产能释放带动收入增长。

关键信息

• 投资建议：推荐赛轮金宇和青岛双星，认为其具备较强的竞争力和盈利能力，有望在未来持续增长。
• 风险提示：包括轮胎需求下滑、贸易摩擦加深、全钢胎行业景气下滑、定增延后等。
• 盈利预测：
  • 赛轮金宇：预计2016-2018年EPS分别为0.18、0.24、0.31元，对应PE分别为24.4X、18.0X、13.7X。
  • 青岛双星：预计2016-2018年EPS分别为0.18、0.25、0.34元，对应PE分别为42.6X、30.8X、22.5X。

行业趋势与前景

• 行业景气度提升：随着国内汽车保有量的增长，轮胎内需将启动，优势企业积极布局海外，规避贸易摩擦，行业有望迎来持续2-3年的景气周期。
• 盈利能力增强：龙头企业的毛利率和净利润均实现增长，受益于需求回暖和成本控制。
• 贸易摩擦影响减弱：赛轮金宇通过越南工厂转移美国订单，有效规避贸易摩擦风险。

重点公司分析

赛轮金宇

• 业绩表现：前三季度归母净利润增长97.15%，毛利率提升，费用率下降。
• 产能释放：越南工厂效益释放，推动业绩增长。
• 定增项目：非公开发行股票已获证监会审核通过，资金用于全钢胎产能提升。
• 非公路轮胎：出口至美国的非公路轮胎业务不受“双反”影响，因越南工厂生产。

青岛双星

• 业绩表现：前三季度归母净利润增长92.43%，受益于搬迁补偿和转型升级。
• 搬迁项目：收到土地搬迁补偿款，资金实力增强，新产能提升公司竞争力。
• 定增计划：控股股东大比例参与定增，彰显对公司发展的信心。

图表与数据

• 图1：沪深300指数和申万化工指数走势。
• 图2：2016年前三季度化工子行业涨跌幅。
• 图3：轮胎上市公司涨跌幅。
• 图4：国内汽车产量增速、橡胶轮胎外胎产量增速、橡胶轮胎出口数量增速。
• 图5：国内汽车全钢胎、半钢胎开工率。
• 图6：前三季度全钢胎、半钢胎开工率平均值。
• 图7：轮胎上市公司营业收入及增速。
• 图8：赛轮、双星、玲珑、黔轮胎收入增速快于行业平均水平。
• 图9：上期所天然橡胶期货结算价。
• 图10：轮胎上市公司平均毛利率。
• 图11：轮胎上市公司期间费用率。
• 图12：轮胎上市公司归母净利润及增速。
• 图13：赛轮、双星、玲珑归母净利润增速快于行业平均水平。
• 图14：赛轮金宇营业收入和归母净利润。
• 图15：青岛双星营业收入和归母净利润。

联系信息

• 分析师：顾锐、杨超、余嫄嫄
• 联系方式：
  • 顾锐：0755 -83675954，gurui@cgws.com
  • 杨超：0755-83663214，ychao@cgws.com
  • 余嫄嫄：021-61680360，yuyy@cgws.com

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